Likviditeetti, sota ja politiikan rajat

Likviditeetti, sota ja politiikan rajat

Makrotalouden ja geopolitiikan erottaminen toisistaan käy yhä vaikeammaksi.

Markkinoita eivät tällä hetkellä ohjaa perinteiset taloudelliset narratiivit. Ne reagoivat otsikoihin. Öljy ja Yhdysvaltain joukkovelkakirjakorot ovat nousseet hallitseviksi muuttujiksi, jotka määrittelevät riskin reaaliajassa kaikissa omaisuusluokissa.

Kaikki muu on seurausta.

Bitcoinin viime viikkojen kehitys heijastaa tätä muutosta. Selkeistä likviditeettivastaisista tuulista — nousevista koroista, vahvemmasta dollarista ja korkeasta joukkovelkakirjavolatiliteetista — huolimatta Bitcoin on ylittänyt useimmat makrovarat konfliktin kiihtymisen jälkeen.

Tätä ei pidä sivuuttaa.

Häntäriskin paluu

Edellisessä kirjeessämme hahmottelimme, kuinka Bitcoin sijoittuu riskijakauman molempiin ääripäihin.

Tämä kehys on nyt toteutumassa.

Toisella puolella korkeammat öljyn hinnat, nousevat korot ja vahvempi dollari kiristävät rahoitusolosuhteita. Nämä ovat perinteisesti negatiivisia likviditeettiherkille omaisuuserille kuten Bitcoinille.

Toisella puolella Bitcoin toimii edelleen ei-valtiollisena, rajattomana suojana globaalin järjestelmän epävakautta vastaan.

Kun olemassa olevaa geopoliittista järjestystä muokataan uudelleen, perinteiset turvasatamat eivät enää käyttäydy ennustettavasti. Neutraaleiksi koettujen omaisuuserien määrä supistuu.

Bitcoin ja kulta ovat tämän muutoksen keskiössä.

Miksi kulta ei vahvista narratiivia

Yksi yllättävimmistä kehityskuluista on ollut kullan suhteellinen heikkous.

Ensi silmäyksellä tämä vaikuttaa ristiriitaiselta. Geopoliittisen stressin aikana kulta on historiallisesti ollut oletusarvoinen turvasatama. Viimeaikainen hintakehitys viittaa kuitenkin johonkin toiseen.

Selitys ei ole fundamenteissa, vaan rahavirroissa.

Kullan vahva kehitys viimeisen vuoden aikana johtui suurelta osin keskuspankkien reservikeräämisestä, erityisesti Aasiassa ja Lähi-idässä. Venäjän varojen jäädyttämisen jälkeen vuonna 2022 kulta siirtyi passiivisesta suojasta aktiiviseksi reserviomaisuudeksi ylijäämätalouksille.

Tämä loi uuden regiimin.

Kulta ei enää liittynyt vain pelkoon, vaan kauppaylijäämiin ja valtiollisiin pääomavirtoihin.

Tämä kytkentä luo haavoittuvuuden. Kun nuo ylijäämät häiriintyvät, kultaa tukeva kysyntä heikkenee.

Hormuzinsalmen sulkeutuminen ei ole vain geopoliittinen shokki. Se vaikuttaa suoraan vientituloihin ja ylimääräisiin säästöihin, jotka on kierrätetty kultareserveihin. Kun fiskaalipaineet kasvavat, reservien kerääminen voi hidastua tai jopa kääntyä.

Kulta ei epäonnistu suojana.

Se on tilapäisesti rajoitettu valtiollisten taseiden likviditeettipaineesta.

Kun nämä virrat vakiintuvat, kulta todennäköisesti yhdistyy uudelleen fundamentaalisiin ajureihinsa.

Bitcoinin rakenteellinen nollaus

Kun kulta kohtaa rakenteellista painetta, Bitcoin liikkuu vastakkaiseen suuntaan.

Loppuvuotta 2025 ja alkuvuotta 2026 leimannut raskas myynti on hiipumassa. Voitonotto on romahtanut dramaattisesti, mikä viittaa siihen, että suurin osa pakkomyyjistä on jo poistunut markkinoilta.

Tämä on klassinen merkki myyjien uupumuksesta.

Samaan aikaan vähittäissijoittajien kysyntä pysyy vaimeana. Spot-volyymit ovat matalia, johdannaisten rahoituskorot ovat negatiivisia ja laskusuoja on edelleen kysyttyä.

Toisin sanoen varovaisuus hallitsee edelleen sentimenttiä.

Pinnan alla positiointi kuitenkin paranee.

Institutionaalinen kysyntä on palannut. Bitcoin-ETF:t ovat kirjanneet yli 1,5 miljardin dollarin nettovirrat konfliktin alkamisen jälkeen, kumoten merkittävän osan aiemmista ulosvirtauksista.

Morgan Stanleyn tulo ETF-markkinoille vahvistaa entisestään ajatusta, että institutionaalinen kiinnostus pysyy vahvana.

Markkinat ovat siirtymässä pakkomyynnistä kontrolloituun riskin uudelleenottamiseen.

Tarjontapaine

Rakenteellisesta näkökulmasta asetelma muuttuu yhä konstruktivisemmaksi.

Bitcoinissa on nähty tasaista kertymistä 60 000–70 000 dollarin vaihteluvälillä, mikä luo tukipohjan. Yläpuolella on kuitenkin edelleen tarjontaa.

Lyhyen aikavälin haltijat ovat keskittyneet juuri nykyisten hintatasojen yläpuolelle, kun taas suurempi tarjontakeskittymä on noin 85 000 dollarin tuntumassa.

Kestävään nousuliikeeseen markkinoiden täytyy absorboida tämä tarjonta.

Puhdas läpimurto 74 000 dollarin tason yli olisi keskeinen signaali siitä, että kysyntä on riittävän vahvaa työntämään vastustuksen läpi.

Siihen asti konsolidaatio on todennäköisin polku.

Markkinat lukevat shokin väärin

Kun Bitcoinin sisäinen rakenne paranee, laajempi makronarratiivi on ottanut haukkamaisemman käänteen.

Markkinat hinnoittelevat yhä enemmän koronnostoja, kun energiashokki ruokkii pääinflaatiota. Tämä tulkinta vaikuttaa virheelliseltä.

Tarjontavetoinen inflaatio on fundamentaalisesti erilaista kuin kysyntävetoinen inflaatio.

Korkojen nostaminen ei avaa uudelleen toimitusketjuja eikä ratkaise geopoliittisia häiriöitä. Se yksinkertaisesti tukahduttaa kysyntää.

Keskuspankit toimivat keskipitkän aikavälin horisontilla. Tarjontashokkien aiheuttamat tilapäiset hintapiikit sivuutetaan tyypillisesti, erityisesti kun kasvu jo hidastuu ja työmarkkinat viilenevät.

Aggressiivinen reagointi riskeeraa laajemman talouden vahingoittamisen.

Se on kirjaimellisesti kuin polttaisi talon paistaakseen kalkkunan.

Joukkovelkakirjamarkkinat ovat signaali

Joukkovelkakirjamarkkinat ovat nyt tärkein seurattava indikaattori.

Viimeaikaiset korkoliikkeet, erityisesti pitkässä päässä, viittaavat siihen, että markkinat hinnoittelevat aggressiivisempaa politiikkavastausta kuin todennäköisesti toteutuu. Samaan aikaan pitkän aikavälin inflaatio-odotukset ovat laskussa, mikä osoittaa markkinoiden odottavan desinflaatiota keskipitkällä aikavälillä.

Tämä ristiriita on merkittävä.

Jos keskuspankit ylläpitävät liian tiukkaa politiikkaa vastauksena tarjontashokkiin, tuloksena on hitaampi kasvu ja lopulta matalampi inflaatio.

Siinä skenaariossa korkojen pitäisi vakiintua tai laskea.

Esiin nousee myös selkeä kynnysarvo.

Yhdysvaltain pitkien korkojen lähestyminen 5 prosenttia näyttää toimivan laukaisupisteenä politiikkaviestinnälle ja mahdolliselle interventiolle. Tuon tason yläpuolella rahoitusolosuhteet kiristyvät nopeasti, lisäten laajemman epävakauden riskiä.

Hillityt korot ja matalampi joukkovelkakirjavolatiliteetti tarjoaisivat perustan riskivarojen vakautumiselle.

Markkinat ovat pohjimmiltaan korkojen ja likviditeetin funktio.

Polku volatiliteettiin

Lähiajan näkymät ovat edelleen epävarmat.

Geopoliittiset jännitteet ohjaavat edelleen sentimenttiä. Markkinoiden positiointi pysyy varovaisena. Volatiliteetti todennäköisesti jatkuu keskeisten tapahtumien edetessä.

Volatiliteetin alla rakenteellinen asetelma kuitenkin paranee.

Bitcoin osoittaa edelleen joustavuutta epäsuotuisista makro-olosuhteista huolimatta. Institutionaalinen kysyntä on läsnä. Likviditeettiolosuhteet muuttuvat asteittain tukevammiksi.

Tässä ympäristössä Bitcoin palvelee edelleen ainutlaatuista roolia.

Se on samanaikaisesti sekä suoja systeemistä epävakautta vastaan että korkean betan likviditeetin ilmaus.

Tämä kaksoisrooli ei ole muuttunut.

Kryptouutiset

Coinbase ilmoitti kumppanuudesta Better Home and Financen kanssa kryptovakuudellisten asuntolainojen mahdollistamiseksi. Lainanottajat voivat käyttää Bitcoinia tai USDC:tä vakuutena asuntohankinnoissa ilman omistustensa realisointia. Rakenne on suunniteltu integroitumaan olemassa oleviin asuntolainajärjestelmiin samalla kun se hallitsee volatiliteettiriskiä. (CoinDesk)

Tether on palkannut KPMG:n suorittamaan USDT:n tilinpäätösten ensimmäisen täysimittaisen auditoinnin ja tuonut lisätukea sisäisten järjestelmien vahvistamiseksi. Liike viestii pyrkimyksestä suurempaan läpinäkyvyyteen yhtiön tutkiessa laajentumista kehittyvässä Yhdysvaltain sääntelykehyksessä. (Bloomberg)

Institutionaalinen kulma

Euroopan keskuspankin uusi työpaperi korostaa hallinnon keskittymistä suurissa hajautetun rahoituksen protokollissa. Tulokset viittaavat siihen, että suhteellisen pieni ryhmä token-haltijoita käyttää merkittävää vaikutusvaltaa keskeisissä päätöksissä, mikä herättää tärkeitä kysymyksiä tulevista sääntelykehyksistä. (Reuters)

Yhdysvalloissa David Sacks astuu sivuun tehtävästään hallinnossa saavutettuaan erityisten virkamiesten rajan. Toimikautensa aikana hän oli keskeisessä roolissa nykyisen kryptopolitiikan agendan muovaamisessa ja aloitteiden, kuten strategisen Bitcoin-reservin, tukemisessa. (CNBC)

Brasilia on ottanut käyttöön uuden lainsäädännön, joka sallii viranomaisten takavarikoida järjestäytyneeseen rikollisuuteen liitetyt digitaaliset varat. Laki laajentaa täytäntöönpanokykyä ja heijastaa laajempaa suuntausta krypton integroimisesta olemassa oleviin oikeudellisiin kehyksiin. (CoinDesk)

Rakenteellinen omaksuminen jatkuu

Makro- ja politiikkateemojen ulkopuolella omaksuminen etenee.

Mastercard kiihdyttää stablecoin-strategiaansa yritysostojen kautta priorisoiden nopeutta sisäisen kehityksen sijaan. Tokenisointipyrkimykset laajenevat omaisuusluokkien yli kasvavalla painotuksella reaalimaailman sovelluksiin kuten asuntoihin ja pörssituotteisiin. (Bloomberg)

Samaan aikaan lainsäädäntöpyrkimykset selkeämpien suojien tarjoamiseksi hajautetun rahoituksen kehittäjille etenevät, joskin haasteita on edelleen.

Institutionaalinen positiointi kehittyy edelleen.

ARK Invest on vähentänyt altistumistaan sekä teknologiaosakkeisiin että Bitcoin-ETF:iin, mikä heijastaa varovaisempaa asennetta nykyisessä ympäristössä.

Tämä ei ole trendin kääntyminen.

Se on osa sykliä.

Loppuajatus

Markkinoita ohjaavat tällä hetkellä voimat, jotka sijaitsevat perinteisten talousmallien ulkopuolella.

Geopolitiikka muokkaa likviditeettiä. Likviditeetti muokkaa riskiä. Ja riski muokkaa Bitcoinia.

Lyhyellä aikavälillä volatiliteetti jatkuu.

Pitkällä aikavälillä suunta pysyy muuttumattomana.

Bitcoin kasvattaa edelleen merkitystään sekä makrovarana että globaalin rahoitusjärjestelmän rakenteellisena osana.

Epävarmoissa ympäristöissä tuo yhdistelmä muuttuu yhä arvokkaammaksi.

Jatka keräämistä.