Veri kadulla

Veri kadulla

Bitcoin koki brutaalin ja kaoottisen viikon pudoten selvästi alle 70 000 dollarin tason ja käyden hetkellisesti alhaisen 60 000 dollarin tuntumassa. Nimellisarvoltaan päivittäinen pudotus oli suurempi kuin mikään FTX:n romahduksen aikana vuonna 2022. Markkinoita järkytti enemmän liikkeen nopeus kuin absoluuttinen hintataso.

Myyntilaineen luonne oli klassinen "myy ensin, kysy myöhemmin". Likviditeetti oheni nopeasti, stop-tappiot laukesivat kauppapaikoilla ja momentti kääntyi jyrkästi negatiiviseksi. Aluksi mekaaniselta näyttänyt liike muuttui nopeasti itseään ruokkivaksi ja murensi luottamusta viikkojen suhteellisen rauhallisen kauden jälkeen. Viikonloppua kohti kuitenkin ilmaantui ensimmäisiä vakauttamisen merkkejä.

Kryptoon sidotut osakkeet kuten Strategy, BitMine ja Coinbase osoittivat varovaisia pohjan merkkejä ennen spot-markkinoita. Osakesijoittajat näyttivät hinnoittelevan helpotusta nopeammin, mikä viittaa siihen, että pakotetun myynnin pahin vaihe saattoi olla ohi. Jälleen kerran sentimentti näytti pintautuvan ensin julkisissa markkinoissa, mikä korostaa kryptoosakkeiden ja kohde-etuuksien yhä tiukempaa takaisinkytkentää.

Mikä muuttui

Viime aikoihin asti perusskenaariomme oli konsolidaatio. Bitcoin oli sulattanut valaiden ja pitkäaikaisten haltijoiden jatkuvaa rakenteellista tarjontaa parantuvan Yhdysvaltain likviditeetin ja laajasti tukevien makro-olosuhteiden taustalla. Vaikka olimme liputtaneet kohonnutta geopoliittista riskiä ja rahoitusepävarmuutta, tämän liikkeen nopeus ja laajuus ylittivät odotukset.

Muutoksen ymmärtämiseksi on hyödyllistä palata likviditeettiregiimiin, joka nosti riskivaroja viimeisten kahden vuoden aikana. Vuoden 2022 lopulta vuoden 2025 loppuun asti runsas globaali likviditeetti – korkolaskujen, Kiinan elvytyksen ja yli kahden biljoonan dollarin nostamisen Fedin käänteisrepokauppa-fasiliteetista – kompensoi määrällisen kiristämisen vaikutuksia. Korkeimpana beta-likviditeettivarana Bitcoin hyötyi suhteettomasti.

Tämä regiimi murtui vuoden 2025 neljännellä neljänneksellä. Käänteisrepokauppa-fasiliteetti tyhjeni kokonaan, mikä poisti keskeisen likviditeettipuskurin. Samaan aikaan määrällinen kiristäminen jatkui ja pitkittynyt hallituksen sulkeminen pakotti valtiovarainministeriön tilin kasvamaan yli biljoonan dollarin. Valtionlainojen liikkeeseenlasku imi likviditeettiä, jota ei voitu kierrättää julkisten menojen kautta, mikä johti rahoitusmarkkinoiden stressiin ja paineeseen likviditeettiherkissä varoissa – Bitcoin ensimmäisenä.

Odotimme pankkien ylimääräisten varantojen pehmentävän tätä siirtymää pidempään. Tämä oletus osoittautui optimistiseksi. Federal Reserve lopulta päätti määrällisen kiristämisen ja julkisti reservienhallintaostot lyhytaikaisista valtion velkakirjoista, käynnistäen taseen laajentamisen uudelleen noin 40 miljardin dollarin kuukausivauhdilla. Yhdysvaltain likviditeettipulssin kääntyessä nyt ylöspäin odotamme edelleen Bitcoinin elpyvän tulevien kuukausien aikana.

Osakkeet ja kulta osoittautuivat vastustuskykyisemmiksi pudotuksen aikana, suurelta osin positioinnin ja virtojen ansiosta. Osakesijoittajat olivat alialtistettuja huhtikuun korjauksen jälkeen ja joutuivat jahtaamaan tuottoja vuoden loppuun. Kulta hyötyy edelleen keskuspankkien jatkuvasta kysynnästä osana laajempaa de-dollarisaatiotrendiä nousevan geopoliittisen pirstaloitumisen keskellä. Bitcoin puolestaan kohtasi jatkuvaa tarjontaa pitkäaikaisilta haltijoilta yli 100 000 dollarin tason, ilman riittävää marginaalista kysyntää sen absorboimiseksi.

Lisävastapäätä olivat myös lokakuun likvidaatiotapahtuman jälkeinen pääoman tuhoaminen, joka vähensi riskinottohalua, sekä tekoälysijoitusten kilpailu marginaalisesta pääomasta. Silti likviditeetti pysyi ydinajurina. Kun likviditeetti kiristyy, Bitcoin on lähes aina ensimmäinen omaisuusluokka, joka sen tuntee.

Warsh ja tasekeskustelu

Paine voimistui hetkellisesti Kevin Warshin nimityksen jälkeen Federal Reserven puheenjohtajaksi. Warshia pidetään laajalti tasehaukkana, joka kannattaa pienempää Fedin tasetta ja suurempaa riippuvuutta yksityisestä luotonluonnista. Ilmoitus osui yhteen kullan ja hopean jyrkän pudotuksen kanssa, mikä lisäsi laajempaa riskiaversionta.

Pidämme näitä huolia liioiteltuina. Käytännössä taseen laajentaminen on yleensä välttämättömyys eikä politiikkavalinta, kun rahoitusmarkkinat stressaantuvat, kuten äskettäinen valtion velkakirjaostojen uudelleenkäynnistys osoittaa. Mahdollista pyrkimystä pienempään julkiseen taseeseen kompensoinevat sääntelymuutokset kuten supplementary leverage ratio -helpotus, joka siirtää likviditeetin tarjoamista yksityisille taseille sen sijaan, että se tyhjenisi järjestelmästä.

Tätä taustaa vasten säilytämme rakentavan näkemyksen sekä osakkeisiin että kryptoon tulevien kuukausien aikana, tukenaan vahva Yhdysvaltain kasvu, uudelleen vahvistuvat disinflaatiopaineet ja parantuva likviditeetti-impulssi.

Mikä ajoi kapitulaation

Yksi uskottava selitys viime viikon äärimmäiselle volatiliteetille on Aasian monivarahastorahaston pakotettu velkavivun purkaminen. Todisteet viittaavat siihen, että stressi keskittyi IBIT ETF -likvidaatioihin eikä krypto-natiiveihin kauppapaikkoihin, mikä tarkoittaa, ettei kyseessä ollut kryptospesifinen räjähdys. Torstaina nähtiin ennätysvolyymit sekä IBIT:ssä että sen optioissa, ja Bitcoinin ja ohjelmisto-osakkeiden myynnin välinen tiukka korrelaatio viittaa erittäin korreloituneen monivarakaupan purkamiseen.

Positioiden likvidoituessa diilarit jäivät merkittävästi lyhyeksi gammassa ja joutuivat myymään IBIT:iä pysyäkseen deltaneutraaleina, mikä vahvisti laskusuuntaa. Tämän uutiskirjeen kannalta keskeisin huomio on, että liike näyttää johtuneen perinteisen rahoituksen pakotetusta velkavivun purusta eikä mistään Bitcoinin fundamenttien heikkenemisestä.

Avoin kysymys on, onko lisäuhreja vielä tulossa vai merkitsikö viime viikko lopullista kapitulaatiota. Varovaisuus on lähitulevaisuudessa perusteltua, mutta niille, jotka jälleen kirjoittavat Bitcoinin kuolinilmoitusta historiallisesti tavallisen syklisen korjauksen yhteydessä, emme näe syytä tarkistaa pitkän aikavälin vakaumustamme.

Kun kadulla virtaa veri, historia osoittaa, että kärsivällisyys yleensä palkitaan.

Bitcoinin louhintavaikeus laski 11 %

Bitcoinin louhintavaikeus laski 11,16 prosenttia lauantaina tasolle 125,86 biljoonaa, mikä oli suurin yksittäinen negatiivinen muutos Kiinan louhintakiellon jälkeen heinäkuussa 2021 ja yksi suurimmista pudotuksista koskaan. Muutos seurasi noin 20 prosentin laskua verkon hashratessa viimeisen kuukauden aikana, ja keskimääräiset lohkoajat olivat ajautuneet selvästi protokollan tavoitteen yläpuolelle ennen uudelleensäätöä. (CoinDesk)

Tetherin Q4-raportti: 534 miljoonaa käyttäjää

Tether julkaisi neljännen vuosineljänneksen markkinaraporttinsa, joka osoitti jatkuvaa kasvua lokakuun markkinaturbulenssin jälkeen. Stablecoinien markkina-arvo saavutti uuden ennätyksen 187,3 miljardissa dollarissa, kasvaen 12,4 miljardia neljänneksen aikana. Verkostoon liittyi arviolta 35,2 miljoonaa uutta käyttäjää, nostaen maailmanlaajuisen kokonaismäärän yli 534 miljoonaan. Tetherin reservit kasvoivat 192,9 miljardiin dollariin, sisältäen merkittäviä omistuksia Yhdysvaltain valtionlainoissa, Bitcoinissa ja kullassa. (Reuters)

Ethereum Foundationin turvallisuuspaneeli

Ethereum Foundation julkisti Trillion Dollar Security -paneelin, joka tarjoaa jäsennellyn yleiskatsauksen Ethereumin turvallisuustasosta käyttökokemuksen, älysopimusten, infrastruktuurin, konsensuksen, valvonnan ja hallinnon osalta. (Decrypt)

Strategy raportoi 713 502 BTC:n omistukset

Strategy raportoi neljännen vuosineljänneksen ja koko vuoden tulokset paljastaen Bitcoin-omistuksiksi 713 502 BTC keskimääräisellä hankintahinnalla 76 052 dollaria kolikolta. Yhtiö keräsi 25,3 miljardia dollaria vuoden 2025 aikana ja rakensi merkittävän kassavarannon, vaikka se kirjasi huomattavia realisoimattomia tappioita käyvän arvon kirjanpidon alla neljänneksen aikana. (CNBC)

CME Group tutkii omaa kolikkoa ja 24/7-kryptokaupankäyntiä

CME Group paljasti tutkivansa aktiivisesti oman kolikon lanseerausta ja kaikkien kryptotuotteiden siirtämistä ympärivuorokautiseen kaupankäyntiin. Pörssi edistää myös tokenisoidun käteisen aloitetta yhteistyössä Googlen kanssa, jonka tavoitteena on mahdollistaa turvalliset tukkumaksut ja omaisuuserien tokenisointi. Kommentit korostavat kasvavaa institutionaalista vauhtia kohti ketjussa toimivaa rahoitusinfrastruktuuria. (CoinDesk)