Likviditet, krig och politikens gränser

Likviditet, krig och politikens gränser

Det blir allt svårare att separera makroekonomi från geopolitik.

Marknaderna just nu drivs inte av traditionella ekonomiska narrativ. De reagerar på rubriker. Olja och amerikanska obligationsräntor har blivit de dominerande variablerna som dikterar risk över alla tillgångsklasser i realtid.

Allt annat är nedströms.

Bitcoins utveckling under de senaste veckorna återspeglar denna förändring. Trots tydlig motvind i likviditeten från stigande räntor, en starkare dollar och hög obligationsvolatilitet har Bitcoin överträffat de flesta makrotillgångar sedan konflikten eskalerade.

Det bör inte ignoreras.

Svansrisksäkringens återkomst

I vårt föregående brev beskrev vi hur Bitcoin befinner sig i båda ändarna av riskfördelningen.

Det ramverket utspelar sig nu.

På ena sidan stramar högre oljepriser, stigande räntor och en starkare dollar åt de finansiella villkoren. Dessa är traditionellt negativa för likviditetskänsliga tillgångar som Bitcoin.

På den andra fortsätter Bitcoin att fungera som en icke-statlig, gränslös säkring mot instabilitet i det globala systemet.

I takt med att den befintliga geopolitiska ordningen omformas beter sig traditionella säkra hamnar inte längre på förutsägbara sätt. Antalet tillgångar som uppfattas som neutrala krymper.

Bitcoin och guld befinner sig i centrum av denna förändring.

Varför guldet inte bekräftar narrativet

En av de mer överraskande utvecklingarna har varit den relativa svagheten i guld.

Vid första anblick verkar detta motsägelsefullt. I perioder av geopolitisk stress har guld historiskt varit den självklara säkra hamnen. Ändå tyder den senaste prisrörelsen på något annat.

Förklaringen ligger inte i fundamenta, utan i flöden.

Guldets starka utveckling under det senaste året drevs till stor del av centralbankers reservackumulering, särskilt i Asien och Mellanöstern. Efter frysningen av ryska tillgångar 2022 övergick guld från en passiv säkring till en aktiv reservtillgång för överskottsekonomier.

Detta skapade en ny regim.

Guld blev knutet inte bara till rädsla, utan till handelsöverskott och suveräna kapitalflöden.

Den kopplingen introducerar en sårbarhet. När dessa överskott störs försvagas efterfrågan som stöder guld.

Stängningen av Hormuzsundet är inte bara en geopolitisk chock. Den påverkar direkt exportintäkter och det överskottsparande som har återcirkuleras till guldreserver. I takt med att de fiskala trycken ökar kan reservackumuleringen sakta ner eller till och med vända.

Guld fallerar inte som säkring.

Det är tillfälligt begränsat av en likviditetspress på suveräna balansräkningar.

När dessa flöden stabiliseras kommer guld sannolikt att återansluta till sina fundamentala drivkrafter.

Bitcoins strukturella omstart

Medan guld möter strukturellt tryck rör sig Bitcoin i motsatt riktning.

Den tunga försäljningen som präglade slutet av 2025 och början av 2026 avtar. Vinsttagandet har kollapsat dramatiskt, vilket signalerar att majoriteten av tvångssäljarna redan har lämnat marknaden.

Detta är ett klassiskt tecken på säljarutmattning.

Samtidigt förblir privatinvesterarnas efterfrågan dämpad. Spotvolymerna är låga, derivatens finansieringsräntor är negativa och nedåtskydd fortsätter att efterfrågas.

Med andra ord dominerar försiktighet fortfarande sentimentet.

Ändå förbättras positioneringen under ytan.

Den institutionella efterfrågan har återvänt. Bitcoin-ETF:er har registrerat mer än 1,5 miljarder dollar i nettoinflöden sedan konflikten började, vilket reverserar en betydande del av tidigare utflöden.

Morgan Stanleys inträde på ETF-marknaden förstärker ytterligare uppfattningen att det institutionella intresset förblir starkt.

Marknaden övergår från tvångsförsäljning till kontrollerad riskåterpositionering.

Utbudstrycket

Ur ett strukturellt perspektiv blir uppställningen allt mer konstruktiv.

Bitcoin har sett stadig ackumulering i intervallet 60 000 till 70 000 dollar, vilket skapar en stödbas. Dock kvarstår utbud ovanför.

Kortsiktiga innehavare är koncentrerade strax ovanför nuvarande prisnivåer, medan ett större utbudskluster finns runt mitten av 85 000-intervallet.

För en varaktig uppåtrörelse behöver marknaden absorbera detta utbud.

Ett rent genombrott ovanför 74 000-nivån skulle vara en nyckelsignal om att efterfrågan är tillräckligt stark för att pressa genom motståndet.

Till dess förblir konsolidering den mest sannolika vägen.

Marknaderna misstolkar chocken

Medan Bitcoins interna struktur förbättras har det bredare makronarrativet tagit en mer hökaktig vändning.

Marknaderna prisar alltmer in räntehöjningar när energichocken matar in i rubrikinflationen. Denna tolkning verkar felaktig.

Utbudsdriven inflation är fundamentalt annorlunda än efterfrågedriven inflation.

Att höja räntorna öppnar inte leveranskedjor eller löser geopolitiska störningar. Det undertrycker helt enkelt efterfrågan.

Centralbanker verkar med en medellång horisont. Tillfälliga pristoppar drivna av utbudschocker ignoreras typiskt, särskilt när tillväxten redan bromsar och arbetsmarknaderna kyls av.

Att reagera aggressivt riskerar att skada den bredare ekonomin.

Det är bokstavligen som att bränna ner huset för att steka kalkonen.

Obligationsmarknaden är signalen

Obligationsmarknaden är nu den viktigaste indikatorn att bevaka.

Senaste rörelserna i räntor, särskilt i den långa änden, tyder på att marknaderna prisar en mer aggressiv policyrespons än vad som sannolikt kommer att materialiseras. Samtidigt sjunker de långsiktiga inflationsförväntningarna, vilket indikerar att marknaderna förväntar sig disinflation på medellång sikt.

Denna divergens är betydelsefull.

Om centralbankerna upprätthåller en alltför stram politik som svar på en utbudschock blir resultatet långsammare tillväxt och i slutändan lägre inflation.

I det scenariot borde räntorna stabiliseras eller sjunka.

Det framträder också en tydlig tröskel.

Amerikanska långräntor som närmar sig 5 procent verkar fungera som en triggerpunkt för policykommunikation och potentiell intervention. Bortom den nivån stramas de finansiella villkoren åt snabbt, vilket ökar risken för bredare instabilitet.

Behärskade räntor och lägre obligationsvolatilitet skulle ge grunden för risktillgångar att stabiliseras.

Marknader är i grunden en funktion av räntor och likviditet.

Vägen in i volatilitet

Utsikterna på kort sikt förblir osäkra.

Geopolitiska spänningar fortsätter att driva sentimentet. Marknadspositioneringen förblir försiktig. Volatilitet kommer sannolikt att bestå när nyckelshändelser utvecklas.

Ändå förbättras den strukturella uppställningen under volatiliteten.

Bitcoin fortsätter att visa motståndskraft trots ogynnsamma makrovillkor. Institutionell efterfrågan kvarstår. Likviditetsvillkoren blir gradvis mer stödjande.

I denna miljö fortsätter Bitcoin att fylla en unik roll.

Det förblir både en säkring mot systemisk instabilitet och ett högt beta-uttryck för likviditet.

Den dubbla funktionen har inte förändrats.

Kryptonyheter

Coinbase meddelade ett partnerskap med Better Home and Finance för att möjliggöra kryptobackade bolån. Låntagare kommer att kunna använda Bitcoin eller USDC som säkerhet för bostadsköp utan att behöva avyttra sina innehav. Strukturen är utformad för att integreras med befintliga bolånesystem samtidigt som den hanterar volatilitetsrisken. (CoinDesk)

Tether har anlitat KPMG för att genomföra sin första fullständiga revision av USDT:s finansiella rapporter och har tagit in ytterligare stöd för att stärka interna system. Draget signalerar en satsning på ökad transparens när företaget utforskar expansion inom det utvecklande amerikanska regelverket. (Bloomberg)

Institutionellt hörn

Ett nytt arbetsdokument från Europeiska centralbanken belyser koncentrationen av styrning inom stora decentraliserade finansprotokoll. Resultaten tyder på att en relativt liten grupp tokeninnehavare utövar betydande inflytande över nyckelbeslut, vilket väcker viktiga frågor för framtida regelverk. (Reuters)

I USA avgår David Sacks från sin roll i administrationen efter att ha nått gränsen för särskilda statliga anställda. Under sin tid spelade han en central roll i utformningen av den nuvarande kryptopolitiska agendan och stödet för initiativ som en strategisk Bitcoin-reserv. (CNBC)

Brasilien har infört ny lagstiftning som tillåter myndigheter att beslagta digitala tillgångar kopplade till organiserad brottslighet. Lagen utökar tillämpningsmöjligheterna och speglar en bredare trend att integrera krypto i befintliga rättsliga ramverk. (CoinDesk)

Den strukturella adoptionen fortsätter

Bortom makro och politik fortsätter adoptionen att gå framåt.

Mastercard accelererar sin stablecoin-strategi genom förvärv, med prioritering av hastighet framför intern utveckling. Tokeniseringsinsatserna expanderar över tillgångsklasser, med ökande fokus på verkliga tillämpningar som bostäder och börshandlade produkter. (Bloomberg)

Samtidigt fortskrider lagstiftningsarbetet för att ge tydligare skydd åt utvecklare av decentraliserad finans, även om utmaningar kvarstår.

Den institutionella positioneringen fortsätter att utvecklas.

ARK Invest har minskat sin exponering mot både teknologiaktier och Bitcoin-ETF:er, vilket speglar en mer försiktig hållning i den nuvarande miljön.

Detta är inte en omsvängning av trenden.

Det är en del av cykeln.

Avslutande tanke

Marknader drivs för närvarande av krafter som befinner sig utanför traditionella ekonomiska modeller.

Geopolitik formar likviditeten. Likviditet formar risken. Och risk formar Bitcoin.

På kort sikt kommer volatiliteten att bestå.

På lång sikt förblir riktningen oförändrad.

Bitcoin fortsätter att vinna relevans både som makrotillgång och som strukturell komponent i det globala finansiella systemet.

I osäkra miljöer blir den kombinationen allt mer värdefull.

Fortsätt stacka.