Liquiditeit, oorlog en de grenzen van beleid

Liquiditeit, oorlog en de grenzen van beleid

Het wordt steeds moeilijker om macro-economie van geopolitiek te scheiden.

Markten worden op dit moment niet aangedreven door traditionele economische narratieven. Ze reageren op krantenkoppen. Olie en Amerikaanse obligatierendementen zijn de dominante variabelen geworden, die het risico over alle activaklassen in real-time bepalen.

Al het andere is een gevolg.

De prestaties van Bitcoin in de afgelopen weken weerspiegelen deze verschuiving. Ondanks duidelijke liquiditeitstegenwind door stijgende rendementen, een sterkere dollar en verhoogde obligatievolatiliteit heeft Bitcoin de meeste macro-activa overtroffen sinds het conflict escaleerde.

Dat mag niet genegeerd worden.

De terugkeer van de staartrisico-afdekking

In onze vorige brief schetsten we hoe Bitcoin zich aan beide uiteinden van de risicoverdeling bevindt.

Dat raamwerk speelt zich nu af.

Aan de ene kant verscherpen hogere olieprijzen, stijgende rendementen en een sterkere dollar de financiële voorwaarden. Deze zijn traditioneel negatief voor liquiditeitsgevoelige activa zoals Bitcoin.

Aan de andere kant blijft Bitcoin fungeren als een niet-soevereine, grenzeloze afdekking tegen instabiliteit in het mondiale systeem.

Naarmate de bestaande geopolitieke orde wordt hervormd, gedragen traditionele veilige havens zich niet langer op voorspelbare wijze. Het aantal activa dat als neutraal wordt beschouwd, krimpt.

Bitcoin en goud bevinden zich in het centrum van die verschuiving.

Waarom goud het narratief niet bevestigt

Een van de meer verrassende ontwikkelingen is de relatieve zwakte van goud geweest.

Op het eerste gezicht lijkt dit tegenstrijdig. In periodes van geopolitieke stress is goud historisch gezien de standaard veilige haven geweest. Toch suggereert de recente prijsactie iets anders.

De verklaring ligt niet in de fundamenten, maar in de geldstromen.

De sterke prestaties van goud het afgelopen jaar werden grotendeels aangedreven door de reserve-accumulatie van centrale banken, met name in Azië en het Midden-Oosten. Na de bevriezing van Russische activa in 2022 veranderde goud van een passieve afdekking in een actieve reserveactivum voor overschoteconomieën.

Dit creëerde een nieuw regime.

Goud werd niet alleen gekoppeld aan angst, maar ook aan handelsoverschotten en soevereine kapitaalstromen.

Die koppeling introduceert een kwetsbaarheid. Wanneer die overschotten worden verstoord, verzwakt de vraag die goud ondersteunt.

De sluiting van de Straat van Hormuz is niet alleen een geopolitieke schok. Het heeft direct invloed op exportinkomsten en de overschotbesparingen die zijn gerecycled in goudreserves. Naarmate fiscale druk toeneemt, kan de reserve-accumulatie vertragen of zelfs omkeren.

Goud faalt niet als afdekking.

Het is tijdelijk beperkt door een liquiditeitsdruk op soevereine balansen.

Zodra die stromen stabiliseren, zal goud waarschijnlijk weer aansluiten bij zijn fundamentele drijfveren.

De structurele reset van Bitcoin

Terwijl goud structurele druk ervaart, beweegt Bitcoin in de tegenovergestelde richting.

De zware verkoop die eind 2025 en begin 2026 kenmerkte, neemt af. Winstnemingen zijn dramatisch ingestort, wat erop wijst dat de meerderheid van de gedwongen verkopers de markt al heeft verlaten.

Dit is een klassiek teken van verkoopersuitputting.

Tegelijkertijd blijft de vraag van particuliere beleggers gedempt. Spotvolumes zijn laag, derivatenfinancieringsrentes zijn negatief en neerwaartse bescherming blijft gevraagd.

Met andere woorden, voorzichtigheid domineert nog steeds het sentiment.

Toch verbetert de positionering onder het oppervlak.

De institutionele vraag is teruggekeerd. Bitcoin-ETF's hebben meer dan 1,5 miljard dollar aan netto-instroom geregistreerd sinds het conflict begon, waarmee een aanzienlijk deel van de eerdere uitstroom is omgekeerd.

De toetreding van Morgan Stanley tot de ETF-markt versterkt het idee dat de institutionele belangstelling sterk blijft.

De markt is aan het overgaan van gedwongen verkoop naar gecontroleerde risico-herpositionering.

De aanboddruk

Vanuit een structureel perspectief wordt de opzet steeds constructiever.

Bitcoin heeft gestage accumulatie gezien in het bereik van 60.000 tot 70.000 dollar, waarmee een steunbasis is gecreëerd. Echter, boven het hoofd hangt nog steeds aanbod.

Kortetermijnhouders zijn geconcentreerd net boven de huidige prijsniveaus, terwijl een groter aanbodcluster bestaat rond het midden van het 85.000 dollar-bereik.

Voor een aanhoudende opwaartse beweging zal de markt dit aanbod moeten absorberen.

Een schone doorbraak boven het niveau van 74.000 dollar zou een belangrijk signaal zijn dat de vraag sterk genoeg is om door de weerstand heen te drukken.

Tot die tijd blijft consolidatie het meest waarschijnlijke pad.

Markten lezen de schok verkeerd

Terwijl de interne structuur van Bitcoin verbetert, heeft het bredere macronarratief een meer havikachtige wending genomen.

Markten prijzen steeds meer renteverhogingen in naarmate de energieschok de kopeninflatie voedt. Deze interpretatie lijkt onjuist.

Aanbodgedreven inflatie is fundamenteel anders dan vraaggedreven inflatie.

Het verhogen van de rente heropent geen toeleveringsketens en lost geen geopolitieke verstoringen op. Het onderdrukt simpelweg de vraag.

Centrale banken opereren met een middellangetermijnhorizon. Tijdelijke prijspieken veroorzaakt door aanbodschokken worden doorgaans genegeerd, vooral wanneer de groei al vertraagt en arbeidsmarkten afkoelen.

Agressief reageren riskeert schade aan de bredere economie.

Het is letterlijk alsof je het huis afbrandt om de kalkoen te braden.

De obligatiemarkt is het signaal

De obligatiemarkt is nu de belangrijkste indicator om te volgen.

Recente bewegingen in rendementen, met name aan de lange kant, suggereren dat markten een agressievere beleidsrespons inprijzen dan waarschijnlijk zal materialiseren. Tegelijkertijd dalen de langetermijninfliatieverwachtingen, wat aangeeft dat markten desinflatie verwachten op de middellange termijn.

Deze divergentie is belangrijk.

Als centrale banken een te strak beleid handhaven als reactie op een aanbodschok, zal het resultaat tragere groei en uiteindelijk lagere inflatie zijn.

In dat scenario zouden rendementen moeten stabiliseren of dalen.

Er tekent zich ook een duidelijke drempel af.

Amerikaanse langetermijnrendementen die de 5 procent naderen, lijken te fungeren als een triggerpunt voor beleidscommunicatie en mogelijke interventie. Voorbij dat niveau worden de financiële voorwaarden snel krapper, waardoor het risico op bredere instabiliteit toeneemt.

Ingehouden rendementen en lagere obligatievolatiliteit zouden de basis bieden voor risico-activa om te stabiliseren.

Markten zijn in de kern een functie van rentes en liquiditeit.

Het pad naar volatiliteit

De vooruitzichten op korte termijn blijven onzeker.

Geopolitieke spanningen blijven het sentiment sturen. De marktpositionering blijft voorzichtig. Volatiliteit zal waarschijnlijk aanhouden naarmate belangrijke gebeurtenissen zich ontvouwen.

Toch verbetert de structurele opzet onder die volatiliteit.

Bitcoin blijft veerkracht tonen ondanks ongunstige macro-omstandigheden. Institutionele vraag is aanwezig. Liquiditeitsomstandigheden worden geleidelijk meer ondersteunend.

In deze omgeving blijft Bitcoin een unieke rol vervullen.

Het blijft zowel een afdekking tegen systemische instabiliteit als een hoge bèta-expressie van liquiditeit.

Die dubbele functie is niet veranderd.

Crypto Nieuws

Coinbase kondigde een partnerschap aan met Better Home and Finance om door crypto gedekte hypotheken mogelijk te maken. Leners zullen Bitcoin of USDC als onderpand kunnen gebruiken voor woningaankopen zonder hun bezittingen te hoeven liquideren. De structuur is ontworpen om te integreren met bestaande hypotheeksystemen terwijl het volatiliteitsrisico wordt beheerst. (CoinDesk)

Tether heeft KPMG ingeschakeld om de eerste volledige audit van de financiële overzichten van USDT uit te voeren en heeft extra ondersteuning aangetrokken om interne systemen te versterken. De stap signaleert een streven naar meer transparantie terwijl het bedrijf expansie verkent binnen het evoluerende Amerikaanse regelgevingskader. (Bloomberg)

Institutionele Hoek

Een nieuw werkdocument van de Europese Centrale Bank belicht de concentratie van governance binnen grote gedecentraliseerde financieringsprotocollen. De bevindingen suggereren dat een relatief kleine groep tokenhouders aanzienlijke invloed uitoefent op belangrijke beslissingen, wat belangrijke vragen oproept voor toekomstige regelgevingskaders. (Reuters)

In de Verenigde Staten treedt David Sacks af van zijn rol in de administratie na het bereiken van de limiet voor speciale overheidsmedewerkers. Tijdens zijn ambtstermijn speelde hij een centrale rol in het vormgeven van de huidige crypto-beleidsagenda en het ondersteunen van initiatieven zoals een strategische Bitcoin-reserve. (CNBC)

Brazilië heeft nieuwe wetgeving ingevoerd die autoriteiten toestaat digitale activa in beslag te nemen die verband houden met georganiseerde misdaad. De wet breidt handhavingsmogelijkheden uit en weerspiegelt een bredere trend van het integreren van crypto in bestaande juridische kaders. (CoinDesk)

Structurele adoptie gaat door

Voorbij macro en beleid blijft adoptie vooruitgaan.

Mastercard versnelt zijn stablecoin-strategie via overnames, met prioriteit voor snelheid boven interne ontwikkeling. Tokenisatie-inspanningen breiden zich uit over activaklassen, met toenemende focus op toepassingen in de echte wereld zoals huisvesting en beursgenoteerde producten. (Bloomberg)

Tegelijkertijd vorderen wetgevingsinitiatieven om duidelijkere bescherming te bieden aan ontwikkelaars van gedecentraliseerde financiering, hoewel er nog uitdagingen zijn.

De institutionele positionering blijft evolueren.

ARK Invest heeft zijn blootstelling aan zowel technologieaandelen als Bitcoin-ETF's verminderd, wat een voorzichtiger houding weerspiegelt in de huidige omgeving.

Dit is geen omkering van de trend.

Het is onderdeel van de cyclus.

Slotgedachte

Markten worden momenteel aangedreven door krachten die buiten traditionele economische modellen vallen.

Geopolitiek vormt de liquiditeit. Liquiditeit vormt het risico. En risico vormt Bitcoin.

Op korte termijn zal de volatiliteit blijven.

Op lange termijn blijft de richting onveranderd.

Bitcoin blijft aan relevantie winnen als zowel een macro-activum als een structureel onderdeel van het mondiale financiële systeem.

In onzekere omgevingen wordt die combinatie steeds waardevoller.

Blijf stacken.