Likuiditas, perang, dan batas-batas politik

Likuiditas, perang, dan batas-batas politik

Semakin sulit memisahkan makroekonomi dari geopolitik.

Pasar saat ini tidak digerakkan oleh narasi ekonomi tradisional. Pasar bereaksi terhadap headline. Minyak dan imbal hasil obligasi AS telah menjadi variabel dominan yang mendikte risiko di seluruh kelas aset secara real-time.

Semua hal lain bersifat hilir.

Pergerakan Bitcoin dalam beberapa minggu terakhir mencerminkan pergeseran ini. Meski ada hambatan likuiditas yang jelas dari kenaikan suku bunga, dolar yang lebih kuat, dan volatilitas obligasi yang tinggi, Bitcoin telah mengungguli sebagian besar aset makro sejak konflik meningkat.

Hal ini tidak boleh diabaikan.

Kembalinya hedging risiko ekor

Dalam buletin sebelumnya, kami menjelaskan bagaimana Bitcoin berada di kedua ujung distribusi risiko.

Kerangka itu kini terungkap.

Di satu sisi, harga minyak yang lebih tinggi, kenaikan suku bunga, dan dolar yang lebih kuat memperketat kondisi keuangan. Hal-hal ini secara tradisional negatif untuk aset sensitif likuiditas seperti Bitcoin.

Di sisi lain, Bitcoin terus berfungsi sebagai hedge non-pemerintah dan tanpa batas terhadap ketidakstabilan dalam sistem global.

Seiring tatanan geopolitik yang ada dibentuk ulang, safe haven tradisional tidak lagi berperilaku dengan cara yang dapat diprediksi. Jumlah aset yang dianggap netral semakin menyusut.

Bitcoin dan emas berada di pusat pergeseran ini.

Mengapa emas tidak mengkonfirmasi narasi

Salah satu perkembangan yang lebih mengejutkan adalah kelemahan relatif emas.

Pada pandangan pertama ini tampak kontradiktif. Pada periode tekanan geopolitik, emas secara historis menjadi safe haven yang jelas. Namun pergerakan harga terbaru menunjukkan sesuatu yang berbeda.

Penjelasannya tidak terletak pada fundamental, tetapi pada arus.

Kinerja kuat emas selama setahun terakhir sebagian besar didorong oleh akumulasi cadangan bank sentral, terutama di Asia dan Timur Tengah. Setelah pembekuan aset Rusia pada 2022, emas berubah dari hedge pasif menjadi aset cadangan aktif untuk ekonomi surplus.

Ini menciptakan rezim baru.

Emas menjadi terhubung tidak hanya dengan ketakutan, tetapi juga dengan surplus perdagangan dan arus modal berdaulat.

Hubungan itu memperkenalkan kerentanan. Ketika surplus ini terganggu, permintaan yang menopang emas melemah.

Penutupan Selat Hormuz bukan sekadar guncangan geopolitik. Ini secara langsung mempengaruhi pendapatan ekspor dan tabungan surplus yang telah didaur ulang menjadi cadangan emas. Seiring tekanan fiskal meningkat, akumulasi cadangan dapat melambat atau bahkan berbalik.

Emas tidak gagal sebagai hedge.

Emas untuk sementara dibatasi oleh tekanan likuiditas pada neraca berdaulat.

Ketika arus ini stabil, emas kemungkinan akan kembali terhubung dengan pendorong fundamentalnya.

Restart struktural Bitcoin

Sementara emas menghadapi tekanan struktural, Bitcoin bergerak ke arah yang berlawanan.

Tekanan jual berat yang menandai akhir 2025 dan awal 2026 mereda. Pengambilan keuntungan telah turun drastis, menandakan bahwa mayoritas penjual paksa telah meninggalkan pasar.

Ini adalah tanda klasik kelelahan penjual.

Pada saat yang sama, permintaan investor ritel tetap teredam. Volume spot rendah, suku bunga pendanaan derivatif negatif, dan perlindungan downside terus dicari.

Dengan kata lain, kehati-hatian masih mendominasi sentimen.

Namun di bawah permukaan, posisi membaik.

Permintaan institusional telah kembali. ETF Bitcoin telah mencatat lebih dari 1,5 miliar dolar dalam aliran masuk bersih sejak konflik dimulai, membalikkan sebagian besar aliran keluar sebelumnya.

Masuknya Morgan Stanley ke pasar ETF lebih lanjut memperkuat persepsi bahwa minat institusional tetap kuat.

Pasar bergerak dari penjualan paksa ke penempatan ulang risiko yang terkontrol.

Tekanan pasokan

Dari perspektif struktural, situasinya menjadi semakin konstruktif.

Bitcoin telah melihat akumulasi stabil dalam kisaran 60.000 hingga 70.000 dolar, menciptakan basis pendukung. Namun masih ada pasokan di atas.

Pemegang jangka pendek terkonsentrasi tepat di atas level harga saat ini, sementara klaster pasokan yang lebih besar berada di sekitar pertengahan kisaran 85.000.

Untuk pergerakan naik yang berkelanjutan, pasar perlu menyerap pasokan ini.

Penembusan bersih di atas level 74.000 akan menjadi sinyal kunci bahwa permintaan cukup kuat untuk menembus resistensi.

Sampai saat itu, konsolidasi tetap menjadi jalur yang paling mungkin.

Pasar salah menafsirkan guncangan

Sementara struktur internal Bitcoin membaik, narasi makro yang lebih luas telah mengambil arah yang lebih hawkish.

Pasar semakin mengantisipasi kenaikan suku bunga ketika guncangan energi memberi makan inflasi headline. Interpretasi ini tampak salah.

Inflasi yang didorong pasokan secara fundamental berbeda dari inflasi yang didorong permintaan.

Menaikkan suku bunga tidak membuka rantai pasokan atau menyelesaikan gangguan geopolitik. Itu hanya menekan permintaan.

Bank sentral beroperasi dengan horizon menengah. Lonjakan harga sementara yang didorong oleh guncangan pasokan biasanya diabaikan, terutama ketika pertumbuhan sudah melambat dan pasar tenaga kerja mendingin.

Bereaksi secara agresif berisiko merusak ekonomi yang lebih luas.

Itu secara harfiah seperti membakar rumah untuk memanggang kalkun.

Pasar obligasi adalah sinyalnya

Pasar obligasi sekarang menjadi indikator paling penting untuk dipantau.

Pergerakan terbaru dalam imbal hasil, terutama di ujung panjang, menunjukkan bahwa pasar memperhitungkan respons kebijakan yang lebih agresif daripada yang kemungkinan akan terwujud. Pada saat yang sama, ekspektasi inflasi jangka panjang turun, menunjukkan bahwa pasar mengharapkan disinflasi dalam jangka menengah.

Divergensi ini signifikan.

Jika bank sentral mempertahankan kebijakan yang terlalu ketat sebagai respons terhadap guncangan pasokan, hasilnya adalah pertumbuhan yang lebih lambat dan akhirnya inflasi yang lebih rendah.

Dalam skenario itu, suku bunga harus stabil atau turun.

Sebuah ambang batas yang jelas juga muncul.

Imbal hasil jangka panjang AS yang mendekati 5 persen tampaknya berfungsi sebagai titik pemicu untuk komunikasi kebijakan dan potensi intervensi. Di atas level itu, kondisi keuangan mengetat dengan cepat, meningkatkan risiko ketidakstabilan yang lebih luas.

Imbal hasil yang terkendali dan volatilitas obligasi yang lebih rendah akan memberikan dasar bagi aset berisiko untuk stabil.

Pasar pada dasarnya merupakan fungsi dari suku bunga dan likuiditas.

Jalan menuju volatilitas

Outlook jangka pendek tetap tidak pasti.

Ketegangan geopolitik terus mendorong sentimen. Posisi pasar tetap berhati-hati. Volatilitas kemungkinan akan bertahan ketika peristiwa kunci berkembang.

Namun struktur di bawah volatilitas membaik.

Bitcoin terus menunjukkan ketahanan meski kondisi makro tidak menguntungkan. Permintaan institusional bertahan. Kondisi likuiditas secara bertahap menjadi lebih mendukung.

Dalam lingkungan ini, Bitcoin terus memenuhi peran unik.

Ia tetap sebagai hedge terhadap ketidakstabilan sistemik dan ekspresi beta tinggi untuk likuiditas.

Fungsi ganda itu tidak berubah.

Berita Crypto

Coinbase mengumumkan kemitraan dengan Better Home and Finance untuk memungkinkan kredit pemilikan rumah dengan jaminan crypto. Peminjam akan dapat menggunakan Bitcoin atau USDC sebagai jaminan untuk pembelian rumah tanpa harus menjual kepemilikan mereka. Strukturnya dirancang untuk terintegrasi dengan sistem hipotek yang ada sekaligus mengelola risiko volatilitas. (CoinDesk)

Tether telah menyewa KPMG untuk melakukan audit penuh pertama atas laporan keuangan USDT dan telah melibatkan dukungan tambahan untuk memperkuat sistem internal. Langkah ini menandakan komitmen pada transparansi yang lebih besar saat perusahaan mengeksplorasi ekspansi dalam kerangka regulasi AS yang berkembang. (Bloomberg)

Sudut Institusional

Sebuah dokumen kerja baru dari Bank Sentral Eropa menyoroti konsentrasi tata kelola dalam protokol keuangan terdesentralisasi besar. Temuan menunjukkan bahwa sekelompok kecil pemegang token mengeksercise pengaruh signifikan atas keputusan kunci, mengangkat pertanyaan penting untuk kerangka regulasi masa depan. (Reuters)

Di Amerika Serikat, David Sacks mengundurkan diri dari perannya di pemerintahan setelah mencapai batas pegawai pemerintah khusus. Selama masa jabatannya, ia memainkan peran sentral dalam membentuk agenda kebijakan crypto saat ini dan dukungan untuk inisiatif seperti cadangan strategis Bitcoin. (CNBC)

Brasil telah memperkenalkan undang-undang baru yang memberi otoritas hak untuk menyita aset digital yang terkait dengan kejahatan terorganisir. Undang-undang tersebut memperluas opsi penegakan dan mencerminkan tren yang lebih luas untuk mengintegrasikan crypto ke dalam kerangka hukum yang ada. (CoinDesk)

Adopsi struktural berlanjut

Di luar makro dan kebijakan, adopsi terus maju.

Mastercard mempercepat strategi stablecoin-nya melalui akuisisi dan memprioritaskan kecepatan di atas pengembangan internal. Upaya tokenisasi berkembang di seluruh kelas aset dengan fokus yang meningkat pada kasus penggunaan dunia nyata seperti perumahan dan produk yang diperdagangkan di bursa. (Bloomberg)

Pada saat yang sama, pekerjaan legislatif berlangsung untuk memberikan perlindungan yang lebih jelas bagi pengembang keuangan terdesentralisasi, meskipun masih ada tantangan.

Posisi institusional terus berkembang.

ARK Invest telah mengurangi eksposur baik terhadap saham teknologi maupun ETF Bitcoin, mencerminkan sikap yang lebih hati-hati dalam lingkungan saat ini.

Ini bukan tren terbalik.

Ini adalah bagian dari siklus.

Pemikiran penutup

Pasar saat ini digerakkan oleh kekuatan yang berada di luar model ekonomi tradisional.

Geopolitik membentuk likuiditas. Likuiditas membentuk risiko. Dan risiko membentuk Bitcoin.

Dalam jangka pendek, volatilitas akan bertahan.

Dalam jangka panjang, arahnya tetap tidak berubah.

Bitcoin terus mendapatkan relevansi baik sebagai aset makro maupun sebagai komponen struktural sistem keuangan global.

Dalam lingkungan yang tidak pasti, kombinasi itu menjadi semakin berharga.

Terus menumpuk.