Liquidité, guerre et les limites de la politique

Liquidité, guerre et les limites de la politique

Il devient de plus en plus difficile de séparer la macroéconomie de la géopolitique.

Les marchés ne sont actuellement pas guidés par les narratifs économiques traditionnels. Ils réagissent aux gros titres. Le pétrole et les rendements des obligations américaines sont devenus les variables dominantes, dictant le risque dans toutes les classes d'actifs en temps réel.

Tout le reste en découle.

La performance de Bitcoin au cours des dernières semaines reflète ce changement. Malgré des vents contraires évidents en matière de liquidité — hausse des rendements, dollar plus fort et volatilité obligataire élevée —, Bitcoin a surperformé la plupart des actifs macro depuis l'escalade du conflit.

Cela ne doit pas être ignoré.

Le retour de la couverture de queue

Dans notre lettre précédente, nous avons décrit comment Bitcoin se situe aux deux extrêmes de la distribution du risque.

Ce cadre se concrétise maintenant.

D'un côté, les prix du pétrole plus élevés, les rendements en hausse et un dollar plus fort resserrent les conditions financières. Ce sont traditionnellement des facteurs négatifs pour les actifs sensibles à la liquidité comme Bitcoin.

De l'autre, Bitcoin continue d'agir comme une couverture non souveraine et sans frontières contre l'instabilité du système mondial.

Alors que l'ordre géopolitique existant est en train d'être remodelé, les refuges traditionnels ne se comportent plus de manière prévisible. Le nombre d'actifs perçus comme neutres se réduit.

Bitcoin et l'or sont au centre de ce changement.

Pourquoi l'or ne confirme pas le narratif

L'un des développements les plus surprenants a été la faiblesse relative de l'or.

À première vue, cela semble contradictoire. En période de stress géopolitique, l'or a historiquement été le refuge par défaut. Pourtant, l'action récente des prix suggère quelque chose de différent.

L'explication ne réside pas dans les fondamentaux, mais dans les flux.

La solide performance de l'or au cours de l'année écoulée a été largement portée par l'accumulation de réserves des banques centrales, en particulier en Asie et au Moyen-Orient. Suite au gel des actifs russes en 2022, l'or est passé d'une couverture passive à un actif de réserve actif pour les économies excédentaires.

Cela a créé un nouveau régime.

L'or est devenu lié non seulement à la peur, mais aux excédents commerciaux et aux flux de capitaux souverains.

Ce lien introduit une vulnérabilité. Lorsque ces excédents sont perturbés, la demande soutenant l'or s'affaiblit.

La fermeture du détroit d'Ormuz n'est pas seulement un choc géopolitique. Elle impacte directement les revenus d'exportation et l'épargne excédentaire qui a été recyclée en réserves d'or. À mesure que les pressions fiscales augmentent, l'accumulation de réserves peut ralentir, voire s'inverser.

L'or n'échoue pas en tant que couverture.

Il est temporairement contraint par une pression de liquidité sur les bilans souverains.

Une fois ces flux stabilisés, l'or devrait se reconnecter avec ses facteurs fondamentaux.

La réinitialisation structurelle de Bitcoin

Alors que l'or fait face à une pression structurelle, Bitcoin évolue dans la direction opposée.

La vente massive qui a caractérisé la fin 2025 et le début 2026 s'estompe. Les prises de bénéfices se sont effondrées de manière spectaculaire, signalant que la majorité des vendeurs forcés ont déjà quitté le marché.

C'est un signe classique d'épuisement des vendeurs.

En même temps, la demande des particuliers reste faible. Les volumes au comptant sont bas, les taux de financement des dérivés sont négatifs et la protection à la baisse continue d'être recherchée.

En d'autres termes, la prudence domine encore le sentiment.

Pourtant, sous la surface, le positionnement s'améliore.

La demande institutionnelle est revenue. Les ETF Bitcoin ont enregistré plus de 1,5 milliard de dollars de flux nets depuis le début du conflit, inversant une partie significative des sorties précédentes.

L'entrée de Morgan Stanley sur le marché des ETF renforce l'idée que l'intérêt institutionnel reste fort.

Le marché est en transition, passant de ventes forcées à un repositionnement contrôlé vers le risque.

La pression de l'offre

D'un point de vue structurel, la configuration devient de plus en plus constructive.

Bitcoin a connu une accumulation régulière dans la fourchette de 60 000 à 70 000 dollars, créant une base de soutien. Cependant, l'offre au-dessus persiste.

Les détenteurs à court terme sont concentrés juste au-dessus des niveaux de prix actuels, tandis qu'un groupe d'offre plus important existe autour de la zone des 85 000 dollars.

Pour un mouvement haussier soutenu, le marché devra absorber cette offre.

Une cassure nette au-dessus du niveau de 74 000 dollars serait un signal clé indiquant que la demande est suffisamment forte pour franchir la résistance.

D'ici là, la consolidation reste le scénario le plus probable.

Les marchés lisent mal le choc

Alors que la structure interne de Bitcoin s'améliore, le narratif macro plus large a pris un virage plus restrictif.

Les marchés intègrent de plus en plus des hausses de taux à mesure que le choc énergétique alimente l'inflation globale. Cette interprétation semble erronée.

L'inflation tirée par l'offre est fondamentalement différente de l'inflation tirée par la demande.

Augmenter les taux d'intérêt ne rouvre pas les chaînes d'approvisionnement et ne résout pas les perturbations géopolitiques. Cela supprime simplement la demande.

Les banques centrales opèrent avec un horizon à moyen terme. Les pics de prix temporaires provoqués par des chocs d'offre sont généralement ignorés, en particulier lorsque la croissance ralentit déjà et que les marchés du travail se refroidissent.

Répondre agressivement risque d'endommager l'économie dans son ensemble.

C'est littéralement comme brûler la maison pour cuire la dinde.

Le marché obligataire est le signal

Le marché obligataire est maintenant l'indicateur le plus important à surveiller.

Les mouvements récents des rendements, en particulier sur la partie longue, suggèrent que les marchés intègrent une réponse politique plus agressive que ce qui se matérialisera probablement. En même temps, les anticipations d'inflation à long terme sont en baisse, indiquant que les marchés s'attendent à une désinflation à moyen terme.

Cette divergence compte.

Si les banques centrales maintiennent une politique trop restrictive en réponse à un choc d'offre, le résultat sera une croissance plus lente et, in fine, une inflation plus basse.

Dans ce scénario, les rendements devraient se stabiliser ou baisser.

Un seuil clair émerge également.

Les rendements à long terme américains approchant les 5 pour cent semblent agir comme un point de déclenchement pour la communication politique et une intervention potentielle. Au-delà de ce niveau, les conditions financières se resserrent rapidement, augmentant le risque d'instabilité plus large.

Des rendements contenus et une volatilité obligataire plus faible fourniraient les bases pour la stabilisation des actifs risqués.

Les marchés sont, fondamentalement, une fonction des taux et de la liquidité.

Le chemin vers la volatilité

Les perspectives à court terme restent incertaines.

Les tensions géopolitiques continuent de guider le sentiment. Le positionnement des marchés reste prudent. La volatilité devrait persister à mesure que les événements clés se déroulent.

Pourtant, sous cette volatilité, la configuration structurelle s'améliore.

Bitcoin continue de faire preuve de résilience malgré des conditions macro défavorables. La demande institutionnelle reste présente. Les conditions de liquidité deviennent progressivement plus favorables.

Dans cet environnement, Bitcoin continue de jouer un rôle unique.

Il reste à la fois une couverture contre l'instabilité systémique et une expression à bêta élevé de la liquidité.

Cette double fonction n'a pas changé.

Actualités Crypto

Coinbase a annoncé un partenariat avec Better Home and Finance pour permettre des prêts hypothécaires adossés aux cryptomonnaies. Les emprunteurs pourront utiliser Bitcoin ou USDC comme garantie pour des achats immobiliers sans avoir à liquider leurs avoirs. La structure est conçue pour s'intégrer aux systèmes hypothécaires existants tout en gérant le risque de volatilité. (CoinDesk)

Tether a mandaté KPMG pour réaliser son premier audit complet des états financiers de l'USDT et a renforcé son soutien interne. Cette démarche signale une volonté de transparence accrue alors que l'entreprise explore son expansion dans le cadre réglementaire américain en évolution. (Bloomberg)

Coin Institutionnel

Un nouveau document de travail de la Banque centrale européenne met en lumière la concentration de la gouvernance au sein des principaux protocoles de finance décentralisée. Les conclusions suggèrent qu'un groupe relativement restreint de détenteurs de tokens exerce une influence significative sur les décisions clés, soulevant des questions importantes pour les futurs cadres réglementaires. (Reuters)

Aux États-Unis, David Sacks quitte ses fonctions au sein de l'administration après avoir atteint la limite pour les employés gouvernementaux spéciaux. Pendant son mandat, il a joué un rôle central dans l'élaboration de l'agenda actuel de politique crypto et dans le soutien d'initiatives telles qu'une réserve stratégique de Bitcoin. (CNBC)

Le Brésil a introduit une nouvelle législation permettant aux autorités de saisir les actifs numériques liés au crime organisé. La loi élargit les capacités d'application et reflète une tendance plus large d'intégration des cryptomonnaies dans les cadres juridiques existants. (CoinDesk)

L'adoption structurelle continue

Au-delà de la macro et de la politique, l'adoption continue de progresser.

Mastercard accélère sa stratégie stablecoin par acquisition, privilégiant la vitesse au développement interne. Les efforts de tokenisation s'étendent à travers les classes d'actifs, avec un focus croissant sur les applications du monde réel telles que le logement et les produits négociés en bourse. (Bloomberg)

Parallèlement, les efforts législatifs visant à fournir des protections plus claires aux développeurs de finance décentralisée progressent, bien que des défis subsistent.

Le positionnement institutionnel continue d'évoluer.

ARK Invest a réduit son exposition tant aux actions technologiques qu'aux ETF Bitcoin, reflétant une posture plus prudente dans l'environnement actuel.

Ce n'est pas un retournement de tendance.

C'est une partie du cycle.

Réflexion finale

Les marchés sont actuellement guidés par des forces qui se situent en dehors des modèles économiques traditionnels.

La géopolitique façonne la liquidité. La liquidité façonne le risque. Et le risque façonne Bitcoin.

À court terme, la volatilité persistera.

À long terme, la direction reste inchangée.

Bitcoin continue de gagner en pertinence à la fois en tant qu'actif macro et composante structurelle du système financier mondial.

Dans les environnements incertains, cette combinaison devient de plus en plus précieuse.

Continuez à accumuler.