Liquidité, IA et le retour de la géopolitique

Liquidité, IA et le retour de la géopolitique

Les marchés financiers ont passé la semaine écoulée à naviguer entre trois forces concurrentes. Les conditions de liquidité redeviennent favorables. L'intelligence artificielle continue de remodeler les narratifs technologiques. Et la géopolitique est revenue brutalement au centre du risque mondial.

Chacune de ces forces est puissante en soi. Ensemble, elles définissent la phase actuelle du cycle crypto.

Le Bitcoin a commencé la semaine sous pression après qu'une liquidation désordonnée a brièvement poussé l'actif dans la zone basse des 60 000 dollars. La baisse a été suffisamment brutale pour inquiéter les opérateurs, mais les mécanismes derrière le mouvement semblent largement techniques plutôt que fondamentaux.

La liquidité s'est amenuisée rapidement, les stops se sont déclenchés sur de multiples plateformes et l'élan s'est retourné brusquement. Pourtant, en fin de semaine, le Bitcoin avait retrouvé le niveau de 68 000 dollars tandis que les marchés s'ajustaient à un environnement macro en rapide évolution.

Ce qui semblait initialement être une correction spécifique aux cryptos est rapidement devenu quelque chose de plus large. L'interaction entre la liquidité mondiale, le sentiment du secteur technologique et les chocs géopolitiques domine désormais le narratif du Bitcoin.

Le régime de liquidité est en train de tourner

Le moteur le plus important pour les actifs risqués reste la liquidité.

De la fin 2022 à la majeure partie de 2025, les conditions mondiales de liquidité ont soutenu l'ensemble du complexe d'actifs risqués. Les baisses de taux dans les grandes économies, les mesures de relance en Chine et le retrait de plus de deux mille milliards de dollars de la Facilité de repo inversé de la Réserve fédérale ont injecté une liquidité significative dans les marchés.

Le Bitcoin a bénéficié de manière disproportionnée de cet environnement. En tant qu'actif de liquidité au bêta le plus élevé, il a amplifié chaque expansion de la masse monétaire mondiale.

Ce régime a changé à la fin de 2025. La Facilité de repo inversé s'est entièrement tarie, supprimant un amortisseur de liquidité essentiel en même temps que le resserrement quantitatif se poursuivait. Simultanément, le Trésor américain a reconstruit son solde de trésorerie au-dessus de mille milliards de dollars, absorbant des liquidités par une émission massive de titres du Trésor.

Le résultat a été une pression sur les actifs sensibles à la liquidité. Le Bitcoin a réagi en premier.

La Réserve fédérale a depuis inversé sa trajectoire. Le resserrement quantitatif est effectivement terminé et la Fed a commencé des Achats de gestion des réserves de bons du Trésor à court terme, élargissant son bilan d'environ quarante milliards de dollars par mois.

La liquidité est de nouveau en hausse. Historiquement, lorsque l'impulsion de liquidité se retourne à la hausse, le Bitcoin tend à suivre avec un décalage.

Droits de douane et le retour de la politique commerciale

Les gros titres macroéconomiques ont ajouté de la volatilité supplémentaire en début de semaine. Les marchés ont réagi après que Donald Trump a proposé de relever le tarif universel temporaire sur les importations de 10 à 15 pour cent. L'annonce a fait suite à un arrêt de la Cour suprême qui remettait en question la justification juridique de plusieurs droits précédemment imposés.

Malgré l'arrêt, l'administration conserve l'autorité en vertu de la Loi commerciale de 1974 d'imposer des tarifs temporaires pour une durée maximale de 150 jours. Les marchés ont initialement interprété la proposition comme une nouvelle escalade des tensions commerciales mondiales. Pourtant, historiquement, les droits de douane tendent à générer bien plus de débat politique que de dommages économiques durables.

Les chaînes d'approvisionnement mondiales s'adaptent rapidement. Les effets inflationnistes sont généralement temporaires. Et les marchés se recentrent en fin de compte sur les conditions de liquidité plutôt que sur les titres de politique commerciale.

Le narratif dystopique de l'IA

Un narratif très différent a dominé les marchés technologiques au milieu de la semaine. Une note de recherche macro a largement circulé, proposant un scénario dystopique dans lequel les avancées rapides de l'intelligence artificielle pourraient déclencher une récession plutôt qu'un boom économique.

La logique était inquiétante. Si l'IA déplace la main-d'œuvre plus rapidement que la demande des consommateurs ne peut s'ajuster, les entreprises pourraient réduire les embauches tout en accélérant les investissements en automatisation. Cette dynamique pourrait affaiblir les dépenses des ménages, déclencher un stress hypothécaire et finalement réduire l'activité économique globale.

Le scénario s'étendait plus loin dans les marchés financiers. Un effondrement des valorisations des entreprises de logiciels pourrait se propager aux marchés du crédit privé, où les prêteurs non bancaires ont de plus en plus financé les entreprises technologiques. Le narratif a gagné en traction après que Blue Owl Capital a temporairement suspendu les rachats dans l'un de ses fonds de crédit privé.

Certains investisseurs ont commencé à spéculer que le crédit privé pourrait devenir l'équivalent du risque subprime de ce cycle. Pour l'instant, cela reste de la spéculation. Les spreads de crédit se sont modestement élargis mais restent loin des niveaux associés au stress systémique.

Le Bitcoin se négocie désormais avec la technologie

Le narratif de l'IA a eu des conséquences immédiates sur les marchés crypto. Le secteur des logiciels s'est fortement vendu en début de semaine, entraînant l'ETF iShares Software à la baisse et poussant le Bitcoin sous le niveau de 63 000 dollars.

La corrélation devient de plus en plus claire. Le Bitcoin se négocie désormais étroitement aux côtés du sentiment technologique.

Juste au moment où le positionnement baissier semblait excessif, le sentiment s'est inversé. Anthropic, la société de recherche en IA derrière le modèle de langage Claude, a annoncé plusieurs nouveaux partenariats qui ont rassuré les investisseurs sur le rôle de l'IA au sein des écosystèmes logiciels existants.

Les analystes de Deutsche Bank ont ensuite argumenté que les fournisseurs d'IA sont plus susceptibles de fonctionner comme une couche d'orchestration au-dessus des plateformes logicielles existantes plutôt que de les remplacer entièrement. Les actions technologiques ont rapidement rebondi. Le Bitcoin a suivi.

Le scénario du boom de productivité

Notre interprétation de la transition vers l'IA reste nettement plus optimiste que le narratif dystopique. L'intelligence artificielle va certainement supprimer certains emplois. Le secteur technologique a déjà commencé à ajuster ses effectifs en conséquence.

Mais les gains de productivité produisent historiquement une croissance économique plus forte et une inflation plus faible au fil du temps. Écrire du code peut devenir plus facile dans un monde piloté par l'IA. Bâtir une entreprise prospère reste bien plus complexe. La distribution, l'acquisition de clients, les effets de réseau et la confiance dans la marque restent des processus profondément humains.

Si la productivité s'accélère tandis que l'inflation continue de se modérer, les banques centrales pourraient maintenir des taux d'intérêt plus bas pendant des périodes plus longues. Cet environnement produit historiquement une liquidité croissante.

Les marchés des taux d'intérêt commencent à refléter cette possibilité. Les spreads SOFR se sont brièvement inversés au cours de la semaine, suggérant que les opérateurs intègrent une période plus longue de politique accommodante avec des baisses de taux s'étendant plus loin dans le futur.

Des taux plus bas combinés à des déficits budgétaires croissants mènent souvent à une expansion de la liquidité. Pour le Bitcoin, cette combinaison est historiquement puissante.

La géopolitique revient

En fin de semaine, la géopolitique est devenue le narratif dominant. Les marchés ont réagi vivement après que des rapports ont confirmé que le guide suprême iranien avait été tué lors de frappes aériennes conjointes des États-Unis et d'Israël. Les prix du pétrole ont bondi tandis que les actions ont brièvement vacillé.

Le Bitcoin a d'abord franchi les 68 000 dollars alors que les investisseurs se tournaient vers des actifs perçus comme politiquement neutres. Historiquement, les ventes massives sur les marchés provoquées par les guerres tendent à être de courte durée.

Les conflits militaires nécessitent des dépenses publiques, des déficits budgétaires plus importants et, en fin de compte, davantage de création de liquidité pour financer ces déficits. Les marchés restent fondamentalement portés par deux variables : les taux d'intérêt et la liquidité.

Les pics temporaires des prix du pétrole ou de la force du dollar peuvent compenser les conditions de liquidité, c'est pourquoi les opérateurs surveillent ces indicateurs de près avant d'acheter agressivement du risque.

Le Bitcoin et les queues de la distribution

Le Bitcoin occupe une position unique au sein des marchés financiers mondiaux. En période de stress systémique extrême, il fonctionne comme une couverture contre la défaillance des systèmes financiers et politiques existants. En période de liquidité abondante et de fort appétit pour le risque, il se comporte comme l'actif au bêta le plus élevé.

Autrement dit, le Bitcoin vit aux deux extrémités de la distribution du risque. La sous-performance récente lors de cette correction cyclique typique a amené certains investisseurs à remettre en question le narratif plus large du Bitcoin. Pourtant, les caractéristiques macroéconomiques soutenant l'actif restent intactes.

Si les tensions géopolitiques dégénèrent en conflit prolongé, les marchés pourraient évoluer vers le scénario de queue gauche où le Bitcoin se comporte aux côtés de l'or. Si les tensions se résolvent rapidement, un dividende de paix pourrait pousser les actifs risqués à la hausse et le Bitcoin suivra probablement.

L'un ou l'autre résultat pourrait fournir le catalyseur narratif qui manquait au Bitcoin.

Stablecoin en yen japonais de SBI Holdings

SBI Holdings du Japon et Startale Group ont présenté un nouveau stablecoin en yen japonais adossé à une structure de banque fiduciaire réglementée. Le projet vise à étendre le rôle du yen dans la finance numérique et à offrir une alternative au marché des stablecoins dominé par le dollar. (CoinDesk)

Tether gèle 4,2 milliards de dollars de tokens illicites

Tether a rapporté avoir gelé environ 4,2 milliards de dollars de tokens liés à des activités illicites, dont la majorité au cours des trois dernières années. L'entreprise a récemment aidé les autorités à bloquer plus de 60 millions de dollars liés à des opérations de fraude à grande échelle. (Reuters)

La FCA britannique sélectionne des entreprises pour un sandbox stablecoin

La Financial Conduct Authority britannique a sélectionné quatre entreprises pour participer à un bac à sable réglementaire conçu pour tester l'émission de stablecoins et l'infrastructure de paiements dans des conditions de marché réelles.

La Commission des jeux britannique explore les paiements crypto

Parallèlement, la Commission des jeux du Royaume-Uni étudie la possibilité d'autoriser les cryptomonnaies comme moyen de paiement pour les casinos en ligne licenciés.

Morgan Stanley dépose une demande de garde d'actifs numériques

Morgan Stanley a déposé une demande pour créer une banque fiduciaire nationale dédiée à la garde d'actifs numériques. Cette démarche fait suite aux dépôts antérieurs de la firme concernant les fonds négociés en bourse Bitcoin et Ethereum.

Loi GENIUS et évolution réglementaire

La Loi GENIUS proposée vise à clarifier les responsabilités de surveillance entre les agences fédérales et à établir des normes de garde plus claires pour les actifs numériques. Parallèlement, les régulateurs évaluent comment les banques peuvent offrir des produits de stablecoins à rendement tout en maintenant une gestion des risques appropriée.

Le débat politique reste intense. La sénatrice Elizabeth Warren a récemment interpellé les régulateurs sur leur approche de la surveillance crypto, soulignant la tension persistante entre les agences tournées vers l'innovation et les législateurs plus sceptiques.

Circle et l'institutionnalisation des stablecoins

Malgré les frictions, la direction générale devient de plus en plus claire. Les actifs numériques et les stablecoins se déplacent progressivement des marges du système financier vers une intégration complète. Le dernier rapport de résultats de Circle reflète ce changement. Avec des milliards en réserves du Trésor générant des revenus d'intérêts, les émetteurs de stablecoins évoluent rapidement en institutions financières majeures à part entière. (CNBC)