Du sang dans les rues

Du sang dans les rues

Le Bitcoin a connu une semaine brutale et chaotique, cassant de manière décisive le niveau des 70 000 dollars et s'échangeant brièvement dans la zone basse des 60 000. En termes nominaux, la baisse journalière a été plus importante que tout ce qui avait été observé lors de l'effondrement de FTX en 2022. C'est la vitesse du mouvement, plus que le niveau de prix absolu, qui a perturbé les marchés.

La vente s'est déroulée selon le schéma classique du « vendre d'abord, poser les questions ensuite ». La liquidité s'est rapidement amenuisée, les stops se sont déclenchés sur toutes les plateformes et l'élan est devenu nettement négatif. Ce qui semblait initialement mécanique est rapidement devenu réflexif, érodant la confiance après des semaines de calme relatif. Cela dit, en approchant du week-end, les premiers signes de stabilisation ont commencé à apparaître.

Les actions liées aux cryptomonnaies comme Strategy, BitMine et Coinbase ont montré des signes hésitants de plancher avant les marchés au comptant. Les investisseurs en actions ont semblé plus rapides à intégrer le soulagement, suggérant que le pire des ventes forcées pourrait être passé. Une fois de plus, le sentiment a semblé émerger en premier sur les marchés publics, soulignant la boucle de rétroaction de plus en plus serrée entre les actions crypto et les actifs sous-jacents.

Ce qui a changé

Jusqu'à récemment, notre scénario de base était la consolidation. Le Bitcoin avait digéré l'offre structurelle persistante des baleines et des détenteurs à long terme dans un contexte d'amélioration de la liquidité américaine et de conditions macroéconomiques globalement favorables. Bien que nous ayons signalé un risque géopolitique élevé et une incertitude de financement, la vitesse et l'ampleur de ce mouvement ont dépassé les attentes.

Pour comprendre ce changement, il est utile de revenir sur le régime de liquidité qui a propulsé les actifs risqués à la hausse ces deux dernières années. De la fin 2022 à la majeure partie de 2025, l'abondante liquidité mondiale — portée par les baisses de taux, les mesures de relance chinoises et le retrait de plus de deux mille milliards de dollars de la Facilité de repo inversé de la Fed — a compensé les effets du resserrement quantitatif. En tant qu'actif de liquidité au bêta le plus élevé, le Bitcoin en a bénéficié de manière disproportionnée.

Ce régime s'est rompu au quatrième trimestre 2025. La Facilité de repo inversé s'est entièrement tarie, supprimant un amortisseur de liquidité essentiel. Parallèlement, le resserrement quantitatif s'est poursuivi et une fermeture prolongée du gouvernement a forcé la reconstruction du Compte général du Trésor au-dessus de mille milliards de dollars. L'émission de titres du Trésor a absorbé des liquidités qui ne pouvaient être recyclées par les dépenses publiques, entraînant un stress sur les marchés de financement et une pression sur les actifs sensibles à la liquidité, avec le Bitcoin en première ligne.

Nous nous attendions à ce que les réserves bancaires excédentaires amortissent cette transition plus longtemps. Cette hypothèse s'est avérée optimiste. La Réserve fédérale a finalement mis fin au resserrement quantitatif et annoncé des Achats de gestion des réserves de bons du Trésor à court terme, relançant l'expansion du bilan à environ quarante milliards de dollars par mois. Avec l'impulsion de liquidité américaine désormais orientée à la hausse, nous continuons d'anticiper une reprise du Bitcoin dans les mois à venir.

Les actions et l'or se sont montrés plus résilients lors de la baisse, en grande partie grâce au positionnement et aux flux. Les investisseurs en actions étaient sous-exposés après la correction d'avril et ont été forcés de poursuivre la performance vers la fin de l'année. L'or continue de bénéficier de la demande soutenue des banques centrales dans le cadre d'une tendance plus large de dédollarisation au milieu d'une fragmentation géopolitique croissante. Le Bitcoin, en revanche, a fait face à une offre persistante des détenteurs à long terme au-dessus du niveau de 100 000 dollars, sans demande marginale suffisante pour l'absorber.

D'autres vents contraires ont également joué un rôle. La destruction de capital suite à l'événement de liquidation d'octobre a réduit l'appétit pour le risque, tandis que la concurrence des investissements liés à l'IA a détourné le capital incrémental. Néanmoins, la liquidité est restée le facteur déterminant. Lorsque la liquidité se resserre, le Bitcoin est presque toujours le premier actif à le ressentir.

Warsh et le débat sur le bilan

La pression s'est brièvement intensifiée suite à la nomination de Kevin Warsh à la présidence de la Réserve fédérale. Warsh est largement considéré comme un faucon du bilan, favorable à un bilan réduit de la Fed et à une plus grande dépendance à la création de crédit privé. L'annonce a coïncidé avec une chute brutale de l'or et de l'argent, ajoutant à l'aversion au risque généralisée.

Nous estimons que ces inquiétudes sont exagérées. En pratique, l'expansion du bilan tend à être une nécessité plutôt qu'un choix politique lorsque les marchés de financement sont sous tension, comme en témoigne la récente reprise des achats de bons du Trésor. Toute poussée vers un bilan public plus réduit sera probablement compensée par des changements réglementaires tels que l'assouplissement du ratio de levier supplémentaire, déplaçant la provision de liquidité vers les bilans privés plutôt que de la drainer du système.

Dans ce contexte, nous maintenons une vision constructive tant pour les actions que pour les cryptomonnaies dans les mois à venir, soutenue par une croissance américaine robuste, des pressions désinflationnistes renouvelées et une impulsion de liquidité en amélioration.

Ce qui a provoqué la capitulation

Une explication plausible de l'extrême volatilité de la semaine dernière est le désendettement forcé d'un fonds multi-actifs en Asie. Les preuves suggèrent que le stress s'est concentré sur les liquidations de l'ETF IBIT plutôt que sur les plateformes crypto natives, ce qui implique que cela n'a pas été déclenché par un événement spécifique au crypto. Le jeudi a vu des volumes records tant pour l'IBIT que pour ses options, tandis que la corrélation étroite entre le Bitcoin et la vente d'actions de logiciels pointe vers le dénouement d'une opération multi-actifs hautement corrélée.

À mesure que les positions étaient liquidées, les dealers se sont retrouvés significativement à découvert en gamma et ont été forcés de vendre l'IBIT pour rester delta neutre, amplifiant la baisse. Pour les besoins de cette infolettre, le point clé à retenir est que le mouvement semble avoir été provoqué par le désendettement forcé dans la finance traditionnelle plutôt que par une détérioration fondamentale du Bitcoin lui-même.

La question ouverte est de savoir s'il reste des victimes supplémentaires ou si la semaine dernière a marqué la capitulation finale. La prudence reste de mise à court terme, mais pour ceux qui rédigent une fois de plus l'obituaire du Bitcoin à l'occasion de ce qui est historiquement une correction cyclique courante, nous ne voyons aucune raison de réviser notre conviction à long terme.

Quand il y a du sang dans les rues, l'histoire suggère que la patience est généralement récompensée.

La difficulté de minage du Bitcoin chute de 11 %

La difficulté de minage du Bitcoin a chuté de 11,16 pour cent samedi à 125,86 billions, marquant le plus important ajustement négatif depuis l'interdiction du minage en Chine en juillet 2021 et l'une des plus fortes baisses jamais enregistrées. L'ajustement a fait suite à une baisse d'environ 20 pour cent du hashrate du réseau au cours du dernier mois, avec des temps de bloc moyens nettement supérieurs à l'objectif du protocole avant le réajustement. (CoinDesk)

Rapport Q4 de Tether : 534 millions d'utilisateurs

Tether a publié son rapport de marché du quatrième trimestre, affichant une croissance continue malgré les turbulences d'octobre. La capitalisation boursière des stablecoins a atteint un nouveau record de 187,3 milliards de dollars, en hausse de 12,4 milliards au cours du trimestre. Le réseau a accueilli environ 35,2 millions de nouveaux utilisateurs, portant le total mondial à plus de 534 millions. Les réserves de Tether ont augmenté à 192,9 milliards de dollars, comprenant d'importantes positions en bons du Trésor américain, en Bitcoin et en or. (Reuters)

Tableau de bord de sécurité d'Ethereum Foundation

L'Ethereum Foundation a annoncé le lancement d'un Tableau de bord de sécurité du billion de dollars, offrant une vue structurée de la posture de sécurité d' Ethereum couvrant l'expérience utilisateur, les contrats intelligents, l'infrastructure, le consensus, la surveillance et la gouvernance. (Decrypt)

Strategy déclare des avoirs de 713 502 BTC

Strategy a publié ses résultats du quatrième trimestre et de l'année complète, révélant des avoirs en Bitcoin de 713 502 BTC acquis à un coût moyen de 76 052 dollars par unité. L'entreprise a levé 25,3 milliards de dollars en 2025 et constitué une réserve de trésorerie considérable, bien qu'elle ait enregistré des pertes non réalisées significatives selon la comptabilité à la juste valeur au cours du trimestre. (CNBC)

CME Group explore sa propre monnaie et le trading crypto 24h/24

CME Group a révélé qu'il explore activement le lancement de sa propre monnaie et la transition de tous les produits crypto vers un trading 24 heures sur 24. La bourse fait également avancer une initiative de cash tokenisé en partenariat avec Google, visant à permettre des paiements de gros sécurisés et la tokenisation d'actifs. Ces commentaires soulignent l'élan institutionnel croissant vers une infrastructure financière on-chain. (CoinDesk)