Liquidez, guerra y los límites de la política
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Macroeconomía
Liquidez, guerra y los límites de la política
Separar la macroeconomía de la geopolítica se vuelve cada vez más difícil.
Los mercados en este momento no están siendo impulsados por narrativas económicas tradicionales. Están reaccionando a los titulares. El petróleo y los rendimientos de los bonos estadounidenses se han convertido en las variables dominantes, dictando el riesgo en todas las clases de activos en tiempo real.
Todo lo demás es consecuencia.
El rendimiento de Bitcoin durante las últimas semanas refleja este cambio. A pesar de claros vientos en contra de liquidez por el aumento de los rendimientos, un dólar más fuerte y una elevada volatilidad de los bonos, Bitcoin ha superado a la mayoría de los activos macro desde que el conflicto se intensificó.
Eso no debe ignorarse.
El retorno de la cobertura de cola
En nuestra carta anterior, describimos cómo Bitcoin se sitúa en ambos extremos de la distribución de riesgo.
Ese marco se está materializando ahora.
Por un lado, los precios más altos del petróleo, los rendimientos crecientes y un dólar más fuerte están endureciendo las condiciones financieras. Estos son tradicionalmente negativos para activos sensibles a la liquidez como Bitcoin.
Por otro lado, Bitcoin continúa actuando como una cobertura no soberana y sin fronteras contra la inestabilidad del sistema global.
A medida que el orden geopolítico existente se reconfigura, los refugios seguros tradicionales ya no se comportan de manera predecible. El número de activos percibidos como neutrales se está reduciendo.
Bitcoin y el oro están en el centro de ese cambio.
Por qué el oro no confirma la narrativa
Uno de los desarrollos más sorprendentes ha sido la relativa debilidad del oro.
A primera vista, esto parece contradictorio. En períodos de estrés geopolítico, el oro ha sido históricamente el refugio seguro por defecto. Sin embargo, la acción reciente del precio sugiere algo diferente.
La explicación no está en los fundamentales, sino en los flujos.
El sólido rendimiento del oro durante el último año fue impulsado en gran medida por la acumulación de reservas de los bancos centrales, particularmente en Asia y Oriente Medio. Tras la congelación de activos rusos en 2022, el oro pasó de ser una cobertura pasiva a un activo de reserva activo para economías con superávit.
Esto creó un nuevo régimen.
El oro se vinculó no solo al miedo, sino a los superávits comerciales y los flujos de capital soberano.
Ese vínculo introduce una vulnerabilidad. Cuando esos superávits se interrumpen, la demanda que sostiene al oro se debilita.
El cierre del Estrecho de Ormuz no es solo un shock geopolítico. Afecta directamente a los ingresos por exportaciones y a los ahorros excedentes que se han reciclado en reservas de oro. A medida que las presiones fiscales aumentan, la acumulación de reservas puede ralentizarse o incluso revertirse.
El oro no está fallando como cobertura.
Está temporalmente restringido por una presión de liquidez en los balances soberanos.
Una vez que esos flujos se estabilicen, el oro probablemente se reconectará con sus impulsores fundamentales.
El reinicio estructural de Bitcoin
Mientras el oro enfrenta presión estructural, Bitcoin se mueve en la dirección opuesta.
La fuerte venta que definió finales de 2025 y principios de 2026 se está desvaneciendo. La toma de beneficios se ha desplomado dramáticamente, señalando que la mayoría de los vendedores forzados ya han salido del mercado.
Esta es una señal clásica de agotamiento de vendedores.
Al mismo tiempo, la demanda minorista permanece apagada. Los volúmenes al contado son bajos, las tasas de financiación de derivados son negativas y la protección a la baja sigue siendo demandada.
En otras palabras, la cautela sigue dominando el sentimiento.
Sin embargo, bajo la superficie, el posicionamiento está mejorando.
La demanda institucional ha regresado. Los ETF de Bitcoin han registrado más de 1.500 millones de dólares en flujos netos desde que comenzó el conflicto, revirtiendo una porción significativa de las salidas anteriores.
La entrada de Morgan Stanley en el mercado de ETF refuerza aún más la idea de que el interés institucional sigue siendo fuerte.
El mercado está transitando de ventas forzadas a un reposicionamiento controlado hacia el riesgo.
La presión de oferta
Desde una perspectiva estructural, la configuración se vuelve cada vez más constructiva.
Bitcoin ha visto acumulación constante en el rango de 60.000 a 70.000 dólares, creando una base de soporte. Sin embargo, la oferta superior permanece.
Los tenedores a corto plazo están concentrados justo por encima de los niveles de precio actuales, mientras que un grupo de oferta más grande existe alrededor del rango medio de 85.000 dólares.
Para un movimiento alcista sostenido, el mercado necesitará absorber esta oferta.
Una ruptura limpia por encima del nivel de 74.000 dólares sería una señal clave de que la demanda es lo suficientemente fuerte para superar la resistencia.
Hasta entonces, la consolidación sigue siendo el camino más probable.
Los mercados están malinterpretando el shock
Mientras la estructura interna de Bitcoin mejora, la narrativa macro más amplia ha tomado un giro más agresivo.
Los mercados están valorando cada vez más subidas de tipos a medida que el shock energético alimenta la inflación general. Esta interpretación parece errónea.
La inflación impulsada por la oferta es fundamentalmente diferente de la inflación impulsada por la demanda.
Subir los tipos de interés no reabre las cadenas de suministro ni resuelve las disrupciones geopolíticas. Simplemente suprime la demanda.
Los bancos centrales operan con un horizonte de medio plazo. Los picos temporales de precios impulsados por shocks de oferta se ignoran típicamente, particularmente cuando el crecimiento ya se está desacelerando y los mercados laborales se están enfriando.
Responder agresivamente arriesga dañar la economía en general.
Es, literalmente, como quemar la casa para asar el pavo.
El mercado de bonos es la señal
El mercado de bonos es ahora el indicador más importante a observar.
Los movimientos recientes en los rendimientos, particularmente en el tramo largo, sugieren que los mercados están valorando una respuesta política más agresiva de lo que probablemente se materializará. Al mismo tiempo, las expectativas de inflación a largo plazo están disminuyendo, indicando que los mercados esperan desinflación a medio plazo.
Esta divergencia importa.
Si los bancos centrales mantienen una política excesivamente restrictiva en respuesta a un shock de oferta, el resultado será un crecimiento más lento y, en última instancia, una inflación más baja.
En ese escenario, los rendimientos deberían estabilizarse o bajar.
También está surgiendo un umbral claro.
Los rendimientos a largo plazo de EE.UU. acercándose al 5 por ciento parecen actuar como punto de activación para la comunicación política y posible intervención. Más allá de ese nivel, las condiciones financieras se endurecen rápidamente, aumentando el riesgo de inestabilidad más amplia.
Rendimientos contenidos y menor volatilidad de bonos proporcionarían la base para que los activos de riesgo se estabilicen.
Los mercados son, en esencia, una función de los tipos y la liquidez.
El camino hacia la volatilidad
Las perspectivas a corto plazo siguen siendo inciertas.
Las tensiones geopolíticas continúan impulsando el sentimiento. El posicionamiento del mercado permanece cauteloso. Es probable que la volatilidad persista a medida que se desarrollen eventos clave.
Sin embargo, bajo esa volatilidad, la configuración estructural está mejorando.
Bitcoin continúa demostrando resiliencia a pesar de las condiciones macro adversas. La demanda institucional sigue presente. Las condiciones de liquidez se están volviendo gradualmente más favorables.
En este entorno, Bitcoin sigue desempeñando un papel único.
Sigue siendo tanto una cobertura contra la inestabilidad sistémica como una expresión de alta beta de la liquidez.
Esa función dual no ha cambiado.
Noticias Cripto
Noticias Cripto
Coinbase anunció una asociación con Better Home and Finance para habilitar hipotecas respaldadas por criptomonedas. Los prestatarios podrán usar Bitcoin o USDC como garantía para compras de viviendas sin necesidad de liquidar sus tenencias. La estructura está diseñada para integrarse con los sistemas hipotecarios existentes mientras gestiona el riesgo de volatilidad. (CoinDesk)
Tether ha contratado a KPMG para realizar su primera auditoría completa de los estados financieros de USDT y ha incorporado apoyo adicional para fortalecer los sistemas internos. El movimiento señala un impulso hacia una mayor transparencia mientras la empresa explora la expansión dentro del marco regulatorio estadounidense en evolución. (Bloomberg)
Instituciones
Rincón Institucional
Un nuevo documento de trabajo del Banco Central Europeo destaca la concentración de la gobernanza dentro de los principales protocolos de finanzas descentralizadas. Los hallazgos sugieren que un grupo relativamente pequeño de poseedores de tokens ejerce una influencia significativa sobre las decisiones clave, planteando preguntas importantes para futuros marcos regulatorios. (Reuters)
En Estados Unidos, David Sacks deja su cargo en la administración tras alcanzar el límite para empleados gubernamentales especiales. Durante su mandato, desempeñó un papel central en la configuración de la agenda de política cripto actual y en el apoyo a iniciativas como una reserva estratégica de Bitcoin. (CNBC)
Brasil ha introducido nueva legislación que permite a las autoridades incautar activos digitales vinculados al crimen organizado. La ley amplía las capacidades de aplicación y refleja una tendencia más amplia de integrar las criptomonedas en los marcos legales existentes. (CoinDesk)
La adopción estructural continúa
Más allá de la macro y la política, la adopción sigue avanzando.
Mastercard está acelerando su estrategia de stablecoins a través de adquisiciones, priorizando la velocidad sobre el desarrollo interno. Los esfuerzos de tokenización se están expandiendo a través de clases de activos, con un enfoque creciente en aplicaciones del mundo real como vivienda y productos cotizados en bolsa. (Bloomberg)
Al mismo tiempo, los esfuerzos legislativos para proporcionar protecciones más claras a los desarrolladores de finanzas descentralizadas están progresando, aunque persisten desafíos.
El posicionamiento institucional continúa evolucionando.
ARK Invest ha reducido su exposición tanto a acciones tecnológicas como a ETF de Bitcoin, reflejando una postura más cautelosa en el entorno actual.
Esto no es una reversión de la tendencia.
Es parte del ciclo.
Reflexión final
Los mercados están siendo impulsados actualmente por fuerzas que se sitúan fuera de los modelos económicos tradicionales.
La geopolítica está moldeando la liquidez. La liquidez está moldeando el riesgo. Y el riesgo está moldeando Bitcoin.
A corto plazo, la volatilidad permanecerá.
A largo plazo, la dirección sigue sin cambios.
Bitcoin sigue ganando relevancia tanto como activo macro como componente estructural del sistema financiero global.
En entornos inciertos, esa combinación se vuelve cada vez más valiosa.
Sigue acumulando.
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