Sangre en las calles

Sangre en las calles

Bitcoin sufrió una semana brutal y desordenada, rompiendo de forma decisiva por debajo del nivel de 70.000 dólares y cotizando brevemente en la zona baja de los 60.000. En términos nominales, la caída diaria fue mayor que cualquier cosa vista durante el colapso de FTX en 2022. Lo que perturbó a los mercados fue más la velocidad del movimiento que el nivel de precio absoluto.

La venta se desarrolló con el clásico patrón de "vende primero, pregunta después". La liquidez se diluyó rápidamente, se activaron stops en todas las plataformas y el impulso se tornó fuertemente negativo. Lo que inicialmente parecía mecánico se volvió rápidamente reflexivo, erosionando la confianza tras semanas de relativa calma. Dicho esto, hacia el fin de semana empezaron a surgir las primeras señales de estabilización.

Las acciones vinculadas a cripto como Strategy, BitMine y Coinbase mostraron signos tentativos de haber tocado fondo antes que los mercados al contado. Los inversores de renta variable parecieron más rápidos en descontar el alivio, lo que sugiere que lo peor de la venta forzada podría haber pasado. Una vez más, el sentimiento pareció aflorar primero en los mercados públicos, subrayando el bucle de retroalimentación cada vez más estrecho entre las acciones cripto y los activos subyacentes.

Qué cambió

Hasta hace poco, nuestro escenario base era la consolidación. Bitcoin había estado digiriendo la oferta estructural persistente de ballenas y tenedores a largo plazo contra un telón de fondo de mejora de la liquidez estadounidense y condiciones macro ampliamente favorables. Si bien habíamos señalado un riesgo geopolítico elevado e incertidumbre de financiación, la velocidad y magnitud de este movimiento superaron las expectativas.

Para entender el cambio, es útil revisar el régimen de liquidez que impulsó al alza los activos de riesgo durante los últimos dos años. Desde finales de 2022 hasta la mayor parte de 2025, la abundante liquidez global —impulsada por recortes de tasas, el estímulo chino y la reducción de más de dos billones de dólares de la Facilidad de Repo Inverso de la Fed — compensó los efectos del endurecimiento cuantitativo. Como activo de liquidez con mayor beta, Bitcoin se benefició de forma desproporcionada.

Ese régimen se rompió en el cuarto trimestre de 2025. La Facilidad de Repo Inverso se agotó por completo, eliminando un amortiguador clave de liquidez. Al mismo tiempo, el endurecimiento cuantitativo continuó y un prolongado cierre gubernamental forzó la reconstrucción de la Cuenta General del Tesoro por encima de un billón de dólares. La emisión de deuda pública absorbió liquidez que no podía reciclarse mediante gasto público, generando estrés en los mercados de financiación y presión sobre los activos sensibles a la liquidez, con Bitcoin en primera línea.

Esperábamos que las reservas bancarias excedentarias amortiguaran esta transición durante más tiempo. Esa suposición resultó optimista. La Reserva Federal finalmente puso fin al endurecimiento cuantitativo y anunció Compras de Gestión de Reservas de letras del Tesoro a corto plazo, reiniciando la expansión del balance a aproximadamente cuarenta mil millones de dólares mensuales. Con el pulso de liquidez estadounidense ahora girando al alza, seguimos esperando que Bitcoin se recupere en los próximos meses.

Las acciones y el oro demostraron mayor resiliencia durante la caída, en gran parte debido al posicionamiento y los flujos. Los inversores de renta variable estaban subexpuestos tras la corrección de abril y se vieron obligados a perseguir rendimiento hacia fin de año. El oro sigue beneficiándose de la demanda sostenida de los bancos centrales como parte de una tendencia más amplia de desdolarización en medio de una creciente fragmentación geopolítica. Bitcoin, en cambio, enfrentó oferta persistente de tenedores a largo plazo por encima del nivel de 100.000 dólares, sin demanda marginal suficiente para absorberla.

Otros vientos en contra también jugaron un papel. La destrucción de capital tras el evento de liquidación de octubre redujo el apetito por el riesgo, mientras que la competencia de las inversiones relacionadas con la IA desvió capital incremental. Aun así, la liquidez siguió siendo el factor central. Cuando la liquidez se endurece, Bitcoin es casi siempre el primer activo en sentirlo.

Warsh y el debate sobre el balance

La presión se intensificó brevemente tras la nominación de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal. Warsh es ampliamente considerado un halcón del balance, favorable a un balance más reducido de la Fed y mayor dependencia de la creación de crédito privado. El anuncio coincidió con una caída brusca del oro y la plata, sumando aversión al riesgo generalizada.

Consideramos que estas preocupaciones están sobredimensionadas. En la práctica, la expansión del balance tiende a ser una necesidad más que una preferencia política cuando los mercados de financiación están bajo estrés, como lo demuestra la reciente reanudación de compras de letras del Tesoro. Cualquier impulso hacia un balance público más pequeño probablemente sea compensado por cambios regulatorios como la flexibilización del ratio de apalancamiento suplementario, trasladando la provisión de liquidez a los balances privados en lugar de drenarla del sistema.

Con este telón de fondo, mantenemos una visión constructiva tanto para las acciones como para las criptomonedas en los próximos meses, respaldada por un crecimiento robusto en EE.UU., renovadas presiones desinflacionarias y un impulso de liquidez en mejora.

Qué provocó la capitulación

Una explicación plausible de la extrema volatilidad de la semana pasada es el desapalancamiento forzado de un fondo multiactivo en Asia. Las evidencias sugieren que el estrés se concentró en liquidaciones del ETF IBIT más que en plataformas cripto nativas, lo que implica que esto no fue provocado por un evento específico de cripto. El jueves se registraron volúmenes récord tanto en IBIT como en sus opciones, mientras que la estrecha correlación entre Bitcoin y la venta de acciones de software apunta al desmontaje de una operación multiactivo altamente correlacionada.

A medida que se liquidaban las posiciones, los dealers quedaron significativamente cortos en gamma y se vieron obligados a vender IBIT para mantenerse delta neutral, amplificando la caída. Para los fines de este boletín, la conclusión clave es que el movimiento parece haber sido impulsado por el desapalancamiento forzado en las finanzas tradicionales más que por cualquier deterioro fundamental de Bitcoin en sí.

La pregunta abierta es si quedan víctimas adicionales o si la semana pasada marcó la capitulación final. La cautela está justificada a corto plazo, pero para aquellos que una vez más escriben el obituario de Bitcoin en lo que históricamente ha sido una corrección cíclica común, no vemos razón para revisar nuestra convicción a largo plazo.

Cuando hay sangre en las calles, la historia sugiere que la paciencia suele ser recompensada.

La dificultad de minería de Bitcoin cae un 11%

La dificultad de minería de Bitcoin cayó un 11,16 por ciento el sábado hasta 125,86 billones, marcando el mayor ajuste negativo individual desde la prohibición de minería en China en julio de 2021 y una de las mayores caídas registradas. El ajuste siguió a una disminución de aproximadamente el 20 por ciento en el hashrate de la red durante el último mes, con tiempos de bloque promedio significativamente por encima del objetivo del protocolo antes del reajuste. (CoinDesk)

Informe Q4 de Tether: 534 millones de usuarios

Tether publicó su informe de mercado del cuarto trimestre, mostrando un crecimiento continuo a pesar de la turbulencia del mercado en octubre. La capitalización de mercado de las stablecoins alcanzó un nuevo máximo de 187.300 millones de dólares, con un aumento de 12.400 millones durante el trimestre. La red añadió aproximadamente 35,2 millones de nuevos usuarios, elevando el total global a más de 534 millones. Las reservas de Tether crecieron hasta 192.900 millones de dólares, incluyendo tenencias sustanciales en bonos del Tesoro de EE.UU., Bitcoin y oro. (Reuters)

Panel de seguridad de Ethereum Foundation

Ethereum Foundation anunció el lanzamiento de un Panel de Seguridad del Trillón de Dólares, ofreciendo una visión estructurada de la postura de seguridad de Ethereum en experiencia de usuario, contratos inteligentes, infraestructura, consenso, monitoreo y gobernanza. (Decrypt)

Strategy reporta tenencias de 713.502 BTC

Strategy reportó los resultados del cuarto trimestre y del año completo, revelando tenencias de Bitcoin de 713.502 BTC adquiridos a un costo promedio de 76.052 dólares por moneda. La empresa recaudó 25.300 millones de dólares durante 2025 y estableció una reserva de efectivo considerable, aunque registró pérdidas no realizadas significativas bajo la contabilidad a valor razonable durante el trimestre. (CNBC)

CME Group explora su propia moneda y trading cripto 24/7

CME Group reveló que está explorando activamente el lanzamiento de su propia moneda y la transición de todos los productos cripto al trading las 24 horas. La bolsa también está avanzando en una iniciativa de efectivo tokenizado en asociación con Google, con el objetivo de permitir pagos mayoristas seguros y la tokenización de activos. Los comentarios subrayan el creciente impulso institucional hacia la infraestructura financiera on-chain. (CoinDesk)