Likviditet, krig og politikkens grænser

Likviditet, krig og politikkens grænser

Det bliver stadig sværere at adskille makroøkonomi fra geopolitik.

Markederne lige nu drives ikke af traditionelle økonomiske narrativer. De reagerer på overskrifter. Olie og amerikanske obligationsrenter er blevet de dominerende variabler, der dikterer risiko på tværs af alle aktivklasser i realtid.

Alt andet er nedstrøms.

Bitcoins udvikling i løbet af de seneste uger afspejler dette skift. På trods af tydelig modvind i likviditeten fra stigende renter, en stærkere dollar og høj obligationsvolatilitet har Bitcoin overgået de fleste makroaktiver, siden konflikten eskalerede.

Det bør ikke ignoreres.

Halerisikoafdækningens tilbagevenden

I vores foregående brev beskrev vi, hvordan Bitcoin befinder sig i begge ender af risikofordelingen.

Den ramme udspiller sig nu.

På den ene side strammer højere oliepriser, stigende renter og en stærkere dollar de finansielle vilkår. Disse er traditionelt negative for likviditetsfølsomme aktiver som Bitcoin.

På den anden side fortsætter Bitcoin med at fungere som en ikke-statslig, grænseløs hedge mod ustabilitet i det globale system.

I takt med at den eksisterende geopolitiske orden omformes, opfører traditionelle sikre havne sig ikke længere på forudsigelige måder. Antallet af aktiver, der opfattes som neutrale, krymper.

Bitcoin og guld befinder sig i centrum af dette skift.

Hvorfor guldet ikke bekræfter narrativet

En af de mere overraskende udviklinger har været den relative svaghed i guld.

Ved første øjekast virker dette modsigelsesfuldt. I perioder med geopolitisk stress har guld historisk været den selvfølgelige sikre havn. Alligevel antyder den seneste prisbevægelse noget andet.

Forklaringen ligger ikke i fundamentale forhold, men i strømme.

Guldets stærke udvikling i løbet af det sidste år blev i vid udstrækning drevet af centralbankers reserveakkumulering, særligt i Asien og Mellemøsten. Efter frysningen af russiske aktiver i 2022 gik guld fra at være en passiv hedge til at være et aktivt reserveaktiv for overskudsøkonomier.

Dette skabte et nyt regime.

Guld blev knyttet ikke kun til frygt, men til handelsoverskud og suveræne kapitalstrømme.

Den kobling introducerer en sårbarhed. Når disse overskud forstyrres, svækkes efterspørgslen, der støtter guld.

Lukningen af Hormuzstrædet er ikke blot et geopolitisk chok. Den påvirker direkte eksportindtægter og det overskudsopsparing, der er blevet recirkuleret til guldreserver. I takt med at de finanspolitiske pres øges, kan reserveakkumuleringen sagtne eller endda vende.

Guld svigter ikke som hedge.

Det er midlertidigt begrænset af et likviditetspres på suveræne balancer.

Når disse strømme stabiliseres, vil guld sandsynligvis genoptage forbindelsen til sine fundamentale drivkræfter.

Bitcoins strukturelle genstart

Mens guld møder strukturelt pres, bevæger Bitcoin sig i den modsatte retning.

Det tunge salgspres, der prægede slutningen af 2025 og begyndelsen af 2026, aftager. Profittagningen er kollapset dramatisk, hvilket signalerer, at flertallet af tvangssælgere allerede har forladt markedet.

Dette er et klassisk tegn på sælgerudmattelse.

Samtidig forbliver detailinvestorernes efterspørgsel dæmpet. Spotvolumerne er lave, derivaternes finansieringsrenter er negative, og nedadrettet beskyttelse efterspørges fortsat.

Med andre ord dominerer forsigtigheden stadig sentimentet.

Alligevel forbedres positioneringen under overfladen.

Den institutionelle efterspørgsel er vendt tilbage. Bitcoin-ETF'er har registreret mere end 1,5 milliarder dollar i nettoindstrømninger, siden konflikten begyndte, hvilket vender en betydelig del af tidligere udstrømninger.

Morgan Stanleys indtræden på ETF-markedet styrker yderligere opfattelsen af, at den institutionelle interesse forbliver stærk.

Markedet er på vej fra tvangssalg til kontrolleret risikoreplaceringen.

Udbudspresset

Set fra et strukturelt perspektiv bliver opstillingen stadig mere konstruktiv.

Bitcoin har set stabil akkumulering i intervallet 60.000 til 70.000 dollar, hvilket skaber en støttebase. Dog forbliver der udbud ovenfor.

Kortsigtede holdere er koncentreret lige over de nuværende prisniveauer, mens en større udbudsklynge ligger omkring midten af 85.000-intervallet.

For en varig opadgående bevægelse er markedet nødt til at absorbere dette udbud.

Et rent gennembrud over 74.000-niveauet ville være et nøglesignal om, at efterspørgslen er stærk nok til at presse igennem modstanden.

Indtil da forbliver konsolidering den mest sandsynlige vej.

Markederne fejlfortolker chokket

Mens Bitcoins interne struktur forbedres, har det bredere makronarrativ taget en mere høgeagtig drejning.

Markederne priser i stigende grad rentestigninger ind, når energichokket nærer overskriftsinflationen. Denne fortolkning virker fejlagtig.

Udbudsdrevet inflation er fundamentalt anderledes end efterspørgselsdrevet inflation.

At hæve renterne åbner ikke forsyningskæder eller løser geopolitiske forstyrrelser. Det undertrykker simpelthen efterspørgslen.

Centralbanker opererer med en mellemlang horisont. Midlertidige pristoppe drevet af udbudschok ignoreres typisk, særligt når væksten allerede aftager, og arbejdsmarkederne afkøles.

At reagere aggressivt risikerer at skade den bredere økonomi.

Det er bogstaveligt talt som at brænde huset ned for at stege kalkunen.

Obligationsmarkedet er signalet

Obligationsmarkedet er nu den vigtigste indikator at overvåge.

De seneste bevægelser i renterne, særligt i den lange ende, antyder, at markederne priser en mere aggressiv politisk respons ind, end der sandsynligvis vil materialisere sig. Samtidig falder de langsigtede inflationsforventninger, hvilket indikerer, at markederne forventer disinflation på mellemlang sigt.

Denne divergens er betydningsfuld.

Hvis centralbankerne opretholder en alt for stram politik som svar på et udbudschok, bliver resultatet langsommere vækst og i sidste ende lavere inflation.

I det scenarie bør renterne stabiliseres eller falde.

Der fremtræder også en tydelig tærskel.

Amerikanske lange renter, der nærmer sig 5 procent, ser ud til at fungere som et udløsningspunkt for politisk kommunikation og potentiel intervention. Hinsides det niveau strammes de finansielle vilkår hurtigt, hvilket øger risikoen for bredere ustabilitet.

Behærskede renter og lavere obligationsvolatilitet ville give grundlaget for, at risikoaktiver kan stabiliseres.

Markederne er grundlæggende en funktion af renter og likviditet.

Vejen ind i volatilitet

Udsigterne på kort sigt forbliver usikre.

Geopolitiske spændinger fortsætter med at drive sentimentet. Markedspositioneringen forbliver forsigtig. Volatilitet vil sandsynligvis bestå, når nøglehændelser udvikler sig.

Alligevel forbedres den strukturelle opstilling under volatiliteten.

Bitcoin fortsætter med at vise modstandskraft trods ugunstige makrovilkår. Institutionel efterspørgsel består. Likviditetsforholdene bliver gradvist mere støttende.

I dette miljø fortsætter Bitcoin med at udfylde en unik rolle.

Den forbliver både en hedge mod systemisk ustabilitet og et højt beta-udtryk for likviditet.

Den dobbelte funktion har ikke ændret sig.

Kryptonyheder

Coinbase annoncerede et partnerskab med Better Home and Finance for at muliggøre kryptobackede realkreditlån. Låntagere vil kunne bruge Bitcoin eller USDC som sikkerhed for boligkøb uden at skulle afhænde deres beholdninger. Strukturen er udformet til at integreres med eksisterende realkreditsystemer, samtidig med at den håndterer volatilitetsrisikoen. (CoinDesk)

Tether har hyret KPMG til at udføre sin første fulde revision af USDT's finansielle rapporter og har inddraget yderligere støtte til at styrke interne systemer. Skridtet signalerer en satsning på øget gennemsigtighed, mens virksomheden udforsker ekspansion inden for det udviklende amerikanske regelværk. (Bloomberg)

Institutionelt hjørne

Et nyt arbejdsdokument fra Den Europæiske Centralbank belyser koncentrationen af governance i store decentraliserede finansprotokoller. Resultaterne antyder, at en relativt lille gruppe af tokenholdere udøver betydelig indflydelse over nøglebeslutninger, hvilket rejser vigtige spørgsmål for fremtidige regelværker. (Reuters)

I USA fratræder David Sacks sin rolle i administrationen efter at have nået grænsen for særlige statsansatte. I løbet af sin tid spillede han en central rolle i udformningen af den nuværende kryptopolitiske dagsorden og støtten til initiativer som en strategisk Bitcoin-reserve. (CNBC)

Brasilien har indført ny lovgivning, der giver myndigheder ret til at beslaglægge digitale aktiver knyttet til organiseret kriminalitet. Loven udvider anvendelsesmulighederne og afspejler en bredere tendens til at integrere krypto i eksisterende retlige rammer. (CoinDesk)

Den strukturelle adoption fortsætter

Ud over makro og politik fortsætter adoptionen med at gå fremad.

Mastercard accelererer sin stablecoin-strategi gennem opkøb og prioriterer hastighed frem for intern udvikling. Tokeniseringsindsatsen ekspanderer på tværs af aktivklasser med stigende fokus på virkelige anvendelser som boliger og børshandlede produkter. (Bloomberg)

Samtidig skrider lovgivningsarbejdet frem for at give klarere beskyttelse til udviklere af decentraliseret finans, selv om der stadig er udfordringer.

Den institutionelle positionering fortsætter med at udvikle sig.

ARK Invest har reduceret sin eksponering mod både teknologiaktier og Bitcoin-ETF'er, hvilket afspejler en mere forsigtig holdning i det nuværende miljø.

Dette er ikke en omvendt tendens.

Det er en del af cyklussen.

Afsluttende tanke

Markederne drives i øjeblikket af kræfter, der befinder sig uden for traditionelle økonomiske modeller.

Geopolitik former likviditeten. Likviditet former risikoen. Og risiko former Bitcoin.

På kort sigt vil volatiliteten bestå.

På lang sigt forbliver retningen uændret.

Bitcoin fortsætter med at vinde relevans både som makroaktiv og som strukturel komponent i det globale finansielle system.

I usikre miljøer bliver den kombination stadig mere værdifuld.

Fortsæt med at stable.